报告名称：凯撒旅游(000796)重大事项点评：重组终止不改战略推进方向 定增募资拓宽业务发展空间
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-09
研究机构：中信证券
研究员：姜娅,王玥
股票名称：凯撒旅游
股票代码：000796
页数：5
简介：重组终止，出境综合服务战略方向不变
终止重组：公司原计划通过发行股份并支付现金方式收购北京首都航空有限公司与北京首都航空控股有限公司的控股权，该交易构成重大资产重组，公司股票自2015 年11 月9日开市起停牌。但由于未能如期完成本次重组事项有关部门审批程序，公司为维护全体股东的利益，经慎重考虑决定终止本次重大资产重组事项并复牌。公司承诺自复牌之日起6 个月内不再筹划重大资产重组。
我们认为，凯撒嫁接资本市场后全产业链布局明显提速、深化，此次重组事项终止对于公司的经营战略发展方向并不会产生实质性影响。凯撒坚持以零售为核心、全产业链综合运营的商业模式，在持续妥善经营目的地旅游服务公司的同时，依托海航旅游强大的资源实力，与众多航空、邮轮、国际酒店集团建立良好的合作关系，加强对上游资源要素的掌控能力。而在终端渠道方面，不断开创新一代旅游门店，同时打造“凯撒到家”社区旅游服务生态圈、掌握重要客源入口，公司延伸业务布局为进一步提升出境综合服务能力奠定基础。
停牌期间餐饮旅游指数下跌8.7%、沪深300 指数下跌15.4%。公司股价目前对应2016/2017 年PE 为89x/74x，可比公司众信旅游2016/17 年PE 分别为77x/56x，因此预计复牌后公司股价或面临补跌风险，但鉴于出境行业高成长背景，以及公司在出境产业链上的垂直整合战略，仍会对估值形成有力支撑，建议关注后续布局，逢低配置。
定增募资，业务空间进一步拓宽
定增方案：公司拟采取询价方式向不超过10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过80 亿元，发行价不低于定价基准日（审议非公开发行的股东大会决议公告日）前20 个交易日股票交易均价的90%。公司此次发行价格暂未锁定，按照停牌前20 日均价90%（26.15*0.9=23.54 元）、募集资金上限80 亿计算，发行数量约3.4 亿股；考虑到复牌后股价或面临补跌，实际发行或将高于这一数量。
定增发行对象为包括海航旅游、宁波凯撒二期、宁波凯撒五期在内的不超过十名特定对象，其中海航旅游认购金额不低于20 亿元（按发行价23.54 元计算，约8500 万股，但实际或高于这一数量，下同），宁波凯撒二期认购金额不低于8 亿元（约3400 万股），宁波凯撒五期认购金额不低于7 亿元（约3000 万股）。所募资金拟用于国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目，募集资金投资项目涉及营销、出境安全、邮轮等多项出境服务及旅游要素。
风险因素
旅行社行业竞争加剧；经济增长低于预期；人民币持续贬值；自然灾害、安全、政治风险；线上线下布局速度慢于预期的风险等。
盈利预测、估值与投资建议
受益凯撒同盛并表以及原有食品业务平稳增长，2015 年公司利润同比大增130%。鉴于定增发行价格及发行数量未定，且尚需股东大会及证监会审核通过，暂不考虑定增摊薄与项目盈利影响，维持公司2016-2018 年盈利预测为0.31/0.37/0.43 元/股。从市值角度来看，考虑定增凯撒目前价格对应市值约314 亿，而可比公司众信考虑定增收购华远后市值约214亿，由于两者同为出境行业龙头，合理市值应差距有限，因此凯撒复牌后股价或面临补跌风险，但我们看好凯撒嫁接资本市场后全产业链布局的加速深化，其市场地位以及综合竞争力将有效得到提升，凯撒有望加速成长、抓住中国出境行业高成长带来的企业成长机遇，建议关注后续布局，逢低配置。维持“买入”评级。

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