报告名称：双良节能(600481)环保、节能、节水系统集成专业服务商
报告类型：深度分析
报告日期：2016-05-13
研究机构：中金公司
股票名称：双良节能
股票代码：600481
页数：30
简介：投资亮点
双良节能是我国节能行业最大的系统集成企业之一，2015 年剥离了化工业务，未来将着重发展环保、节能和节水业务。我们首次覆盖，给予推荐评级。
环保系统精准布局，市场广阔。1）民用领域：公司收购商达环保后进入村镇污水处理领域，“十三五”年均市场空间约110 亿，未来五年增速有望超过20%。行业发展处于起步阶段，公司具有先发优势，未来还有望参与标准制定提高竞争门槛。2）工业领域：公司布局有工业污水零排放和烟气超低排放业务，其中工业污水零排放已取得订单，业务进入放量阶段；超低排放业务与公司既有客户资源存在协同，未来有望快速实现销售。
节能系统行业龙头，优势明显。公司是溴冷机龙头企业，产品主要用于工业余热回收利用。溴冷机年市场规模约21 亿，公司占比约36%。往前看，公司出口业务有望开始发力，同时国内分布式能源市场未来五年将带来50 亿元新增溴冷机需求，公司作为龙头将稳健增长。
节水系统稳中有进，突破在即。公司火电空冷设备广泛用于北方缺水地区，预计“十三五”期间空冷器年市场规模30 亿元，公司市场份额约27%。往前看，1）公司将建成国内首台钢结构间冷塔，相比传统混泥土间冷塔，具有工期短、抗震、节约成本等优势，公司市场份额有望提升。2）同时，公司与西门子签署了3.9亿人民币空冷器出口大单，海外布局初显成效，未来海外收入有望快速增长。
财务预测
预计公司2016~17 年的收入分别为26.23、30.95 亿元，分别同比增长-15.8%、18.0%；归母净利润分别为4.01 亿元、4.82亿元，分别同比增长15.1%、20.2%。
估值与建议
公司2016~17 年的P/E 分别为23.0x，19.1x，我们首次覆盖给予“推荐”评级，目标价7.4元，对应2016年设备业务P/E 30x，环保业务P/E 29x 估值。
风险
下游行业需求低迷；海外出口低于预期；新业务拓展低于预期。

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