报告名称：卜蜂国际(00043.HK)稳步兑现 一季度业绩回顾
报告类型：港股研究
报告日期：2016-05-12
研究机构：中金公司
研究员：袁霏阳
股票名称：卜蜂国际
股票代码：00043
页数：8
简介：一季度符合预期，核心盈利同比持平
原料价格（玉米和豆粕）下降幅度加大，导致中越饲料价格下跌，卜蜂国际收入下降7.8%。毛利率环比持平，同比提升1.9 个百分点，饲料业务及养殖业务均有贡献。销售及管理费用小幅下降，税率的增长部分抵消了利润率的提升。报表盈利同比增长22.4%，但扣除公允价值调整影响后核心盈利同比基本持平。
发展趋势
越南养殖业周期边际下行，为中国饲料量触底反弹带来缓冲期。受新年需求量强劲影响，生猪价格环比稳定。养殖规模扩大有效抵消生猪价格同比下降的影响，推动收入增加13.4%。饲料价格进一步下降，带来毛利率持续改善。
我们预计中国饲料销量从二季度起触底反弹。由于生猪和猪肉价格上涨，三月的养殖场生猪存栏量有所回升。仔猪热有望稳定二季度饲料业修复的信心。
中国食品业务放量良好，收入环比提升4 倍以上。预计2016 年全年销售超4,000 万美元，在华销售占比约为1.5%。预计2017 财年贡献将翻倍。
盈利预测
维持对2016~17 财年核心盈利增长的预期（未考虑正大集团可能注入资产的影响以及潜在兼并及收购的影响）。
估值与建议
维持目标价1.17 港元不变，对应14.7 倍的2016 年市盈率，同全球同业估值基本一致；考虑到公司布局食品饮料业务，资产注入以及兼并及收购带来了长期增长的潜力，目标价估值合理。
风险
需求低迷；软商品周期出现不利变化。

下载地址：卜蜂国际(00043.HK)稳步兑现 一季度业绩回顾