报告名称：长飞光纤光缆(06869.HK)全面技术及完整产业链助力巩固领先地位
报告类型：港股研究
报告日期：2016-05-15
研究机构：辉立证券
研究员：范国和
股票名称：长飞光纤光缆
股票代码：06869
页数：5
简介：互联网建设带动光纤供应短缺
目前，中国政府积极投资1.14 万亿元建设高速互联网路并在未来三年加速光纤入户，因此，内地4G网路及固网宽频加速建设，IDC、云计算及大资料业务兴起还令传输网路扩容需求增加。美国则在带领全球网路传送速率将从目前的10Gbps 升级到40~100Gbps。总体而言，这都有助於光纤光缆需求维持在高水准，公司亦将从中受惠。
目前，光纤市场已面临十五年来首次供应短缺的困局。中国移动2015-2016年光纤集采招标量为9452万芯公里，按年增长近60%。同时，各家厂商中标价格基本上浮5-10%。此次招标中长飞份额为第三位，如G.652D光纤标段为12.50%。我们相信，2016年公司仍将面临量增价涨的有利形势，业绩进一步快速增长。
同时，适应"一带一路"国策，公司2015 年计画分别在缅甸和印尼各建一个光缆厂。目前，公司则将开拓非洲/南美的增长机遇，计画於南非建设100 万芯公里/年的光缆设施。非洲、南美等地FTTH 渗透率仅约2.5%，发展空间广阔。光纤脆弱不利运输，生产当地语系化则为更优选择。我们相信，长飞的策略将令海外贡献持续增长。
全面技术及完整产业链助力巩固领先地位
在光纤产业链利润结构上，预制棒占七成左右，盈利最为丰厚。目前，长飞於该领域不仅拥有最大产能，还是全球唯一掌握PCVD、VAD、OVD 技术的企业，通过融合三种技术的优势，从包层到芯棒制造都达到全球领先水准。而且，公司将于湖北潜江扩充产能，首期规划500 吨。因此，公司将继续巩固於预制棒领域的领先地位，并提升自给率以提升盈利能力。
同时，公司亦开始全产业链布局。下游，光纤涂料专案正式立项，同时，公司进入综合布线领域，目前资料中心布线的国内高端市场都是被进口品牌垄断，毛利率在40%以上，而在大资料时代，这个需求量会很大。上游方面，公司对关键原材料如四氯化矽、四氯化锗进行布局。总体上，公司将是全球预制棒光纤光缆行业产业链最长的公司，继续巩固领先地位。
行业龙头，价值低估
尽管光缆行业总体产能过剩，但预制棒供应短缺及内地加速"宽频中国"及"光纤到户"的建设将明显改善供需格局。作为行业龙头，公司兼具技术及盈利优势，业绩成长值得期待。我们暂予公司对应2015年每股收益10倍估值，目标价为10港元，为"买入"评级。(现价截至2月11日)
风险
运营商固网宽频资本开支不及预期。
竞争剧烈令盈利能力下滑。

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