报告名称：温氏股份(300498)量价齐升叠加成本下降 2016业绩高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-17
研究机构：长江证券
研究员：陈佳
股票名称：温氏股份
股票代码：300498
页数：9
简介：“公司+农户”模式带动养殖规模持续扩张。公司养殖规模能够持续扩张原因在于：（1）公司深耕“公司+农户”模式，相对竞争对手来说，公司拥有完善的配套养殖服务体系，可以帮助农户获得更好收益，同时公司经历过长时间行业周期波动，已经建立信任感，农户对于公司的粘性更高。（2）公司在全国范围内布局，生猪新增产能主要集中在东北，华东、华中等区域，江苏计划从100 万头扩张到300 万头，安徽也计划从100 万头扩张到300 万头。公司目前种猪存栏100 万头，psy 水平在23 左右，能够充分保证产能的扩张，未来公司生猪年出栏规模有望每年保持20%的增速，预计2016 年全年生猪出栏量达1700万头。
饲料原料价格下跌推动养殖成本下降。饲料成本和代养费是公司最主要的养殖成本，分别占肉猪养殖成本的65.57%和16.76%，目前实际头均代养费为240 元，同比增长约50%，且新增产能前期投入较大，且目前仍处在产能释放初期，这也在一定程度上增加公司成本，但玉米、豆粕价格持续下行，目前玉米价格1853 元/吨，同比下降24%，豆粕价格2940 元/吨，同比下降25%，尽管公司之前在玉米价格较高时使用小麦和高粱代替玉米有效控制了成本，但预计玉米价格，豆粕价格下跌仍使得公司饲料成本下降200~300 元/吨。
生猪龙头充分受益猪价上涨。我们认为猪价尚未到顶点，后期猪价仍将持续上涨，因为短期来看，今年冬季仔猪疫情严重或使得6-8 月份生猪供应偏紧，猪价有望迎来新一波上涨；长期来看能繁母猪存栏位于历史低点，预计6 月真正回升（环比上涨1%以上），根据生猪生产周期我们判断生猪价格的顶部仍未到来，后期猪价仍将持续上涨。预计2016 年生猪均价为18 元/公斤，公司生猪头均盈利头均盈利748 元，生猪业务整体贡献净利126 亿元。
黄羽鸡业务稳健增长。公司是中国最大的黄羽鸡养殖企业，2016 年预计公司黄羽鸡销量增长8%-9%至8 亿羽，贡献利润16-20 亿元，且公司通过拓展生鲜和熟食产品以及调销售区域向郊区倾斜来积极应对限制活禽交易政策，未来黄羽鸡业务将保持稳健增长。
看好公司在行业景气持续向上背景下的盈利能力。预计公司2016、2017 年商品肉猪出栏量为1700 万头和2050 万头，肉鸡出栏量为8亿羽，净利润为141 亿元和147 亿元，EPS 分为3.86 元和4.03 元，给予“买入”评级。

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