报告名称：双汇发展(000895)协同效应在养殖周期高点加速兑现
报告类型：深度分析
报告日期：2016-05-15
研究机构：华泰证券
研究员：苏青青
股票名称：双汇发展
股票代码：000895
页数：20
简介：肉制品行业整体受到生猪价格强势的冲击
生猪价格自2015Q2 步入上升通道，15 年全年国内的生猪均价15.26 元/公斤，同比增长15%，16Q1 生猪均价进一步上涨至18.28 元/公斤。鉴于生鲜猪肉和肉制品的产品特性，肉制品企业无法实现成本端生猪价格上涨的等比例无时差传导，因此成本端的快速上升和收入端的增长滞后导致利润空间被压缩。同时生猪价格的不断上涨还会增加肉制品企业的收猪成本和难度，屠宰产能的产能利用率进一步下降，盈利能力亦受到负面影响。
中小企业的退出带来了行业格局的改善，龙头双汇市占率提升
在整个肉制品行业受到生猪价格快速上涨的冲击的背景下，不具备规模优势和效率优势的中小屠宰和肉制品企业受到市场因素和政策因素的双重挤压加速退出行业。龙头双汇16 年屠宰板块执行稳利上量的新战略，积极承接被迫离开市场的中小型企业让出的市场份额，16Q1 双汇的屠宰量达到348 万头，季度屠宰量止跌回升，同比增加3.02%。
16 年屠宰板块利润增速＞收入增速＞屠宰量增速
由于猪肉价格处于高位背景下执行现宰现售的销售策略使得双汇猪肉库存维持在低位、美国具有极强价格竞争力的进口猪肉销售量的快速增长、以及出栏头均重同比上升3 个因素的存在，16 年屠宰板块的利润增速＞收入增速＞屠宰量的增速。双汇发展鲜冻品16Q1 的销量达到34.12 万吨，同比增长19.7%，远高于同期屠宰量3.02%的增长。
美式产品有望放量，新产品的增长推动估值进一步修复
双汇于郑州建设的3 万吨/年的美式产品工厂在2015Q4 投入试运行，生产出来的美式低温产品已于2016Q1 开始投向包括北京、上海和广深在内的经济发达区域的大型商超和连锁超市，未来将进入高档西式餐饮渠道和便利店渠道。更加符合消费升级趋势的低温肉制品的放量有望为双汇带来新的业务增长点，同时品牌产品在双汇收入和利润结构中的提升也有望推动估值进一步修复。
双汇发展与Smithfield 在生产和品牌层面的协同有望在养殖周期高点加速兑现我们预计双汇发展2016-2018 年的收入规模将达到558.87 亿，641.76 亿和714.34亿，分别同比增长25%，15%和11%；2016-2018 年的净利润分别达到49.01 亿，55.91 亿和63.78 亿，分别同比增长15%，14%和14%；2016-2018 年的EPS 分别为1.48 元/股，1.69 元/股和1.93 元/股。考虑到协同效应带来的屠宰业务的业绩增长和潜在的低温肉制品领域的突破带来的估值修复，首次覆盖给予双汇发展“买入”评级，目标价28.00~30.00 元/股。
风险提示：进口猪肉量低于预期，低温肉制品推进低于预期。

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