报告名称：中炬高新(600872)定增时点待定 建议长线布局
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-17
研究机构：中金公司
研究员：吕若晨,袁霏阳
股票名称：中炬高新
股票代码：600872
页数：5
简介：公司近况
我们参加了中炬高新年度股东大会，与核心管理层就公司近期经营情况和未来发展战略进行了深入交流。
评论
定增的唯一不确定在时点。公司实际控制人的易主需待宝能集团的定增落地，在经过一段时间的沉寂之后，市场开始质疑定增是否将被终止、定增价格与规模是否将被调整等。目前来看，我们判断定增只是时点相对不确定，其余部分调整概率不大。迟迟未获落地的主要原因在于增发方案中科技产业孵化园项目的土地使用问题仍在协商之中，目前未有明确时间表。但除前海人寿1Q 继续在二级市场增持上市公司之外，宝能集团已经向上市公司先后派驻一位常务副总和一位董事，我们预计未来宝能集团将以战略投资者身份逐步展开对上市公司的影响，同时也将与上市公司一起推动定增的尽快完成。
地产价值提升，暂无剥离计划。公司的商住地位于深中通道第二个出口附近，近期存量房售价已经上涨至8,000~10,000 元/平（涨幅超过50%）。目前来看公司暂无剥离地产业务的计划，且宝能集团未来可能参与到地产业务的经营之中，并加速存量土地的滚动开发变现。我们长期看涨公司的土地价值以及宝能集团在地产业务上的经营能力，以公司地产业务11 亿元净资产（按2 倍P/B）或660 亩可开发商住地（按当前市价300 万元/亩）测算，地产业务价值至少20 亿元。
调味品业务保持稳定，期待管理层激励。公司给出16 年美味鲜的财务预算目标为收入29.1 亿元（+10.7%），净利润3.63 亿元（+18.3%）。收入增长主要依靠酱油以外调味品，如鸡粉、食用油、料酒、调味酱等快速增长，利润率提升则主要依靠生产效率提高带来的管理费用率精简。我们对公司调味品业务的收入和利润率的提升空间已没有太多质疑，也非常认可调味品公司管理团队的能力，目前看，调味品业务加速成长的时间点或要等待实际控制人易主后可能的管理层激励到位。
估值建议
维持原盈利预测与推荐评级。在定增落地前，建议看好公司长期发展的投资人逢低买入，长期持有。
风险
定增的不确定性、调味品行业增速放缓、食品安全事件。

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