报告名称：四维图新(002405)布局无人驾驶全产业链 助力数据变现能力提升
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-18
研究机构：国泰君安
研究员：王炎学,符健
股票名称：四维图新
股票代码：002405
页数：2
简介：市场认为公司高精度地图等数据变现缓慢。我们认为，公司以高精度地图为制高点，志在整合全球产业资源，围绕车联网和无人驾驶业务数据变现有望加速。
事件：
公司公告重组 预案，拟定增收购杰发科100%的股权,并募集配套资金。其中公司发行股份支付3.3 亿元、以现金支付35.4 亿元。杰发科技2016~2018 年业绩承诺分别为1.87、2.28、3.03 亿元。
公司拟通过锁价方式向腾讯产业基金、员工持股计划等募集配套资金总额不超过38 亿元，发行价格为25.59 元，其中35.4 亿元用于支付此次现金对价。
评论：
维持增持评级，维持目标价58 元。不考虑增发收购后的利润增厚，维持2016-2018 年EPS 为0.22/0.27/0.36 元。公司产业纵向整合加速数据变现进程，维持目标价58 元，维持增持评级。
打造“软+硬”一体化产品体系，助力数据变现能力提升。杰发科技专注车载娱乐系统芯片设计，后市场领域市场份额保守超过50%。考虑协同效应和标的稀缺性，我们认为此次交易估值基本合理。依托杰发科技芯片产品，公司有望实现地图等软件与数据写入，提供软硬一体化解决方案（趣驾WeDrive3.0）。对于后装厂商而言，软硬一体化缩短了供应链，同时应用固化可大幅提升车机响应速度。对于四维而言，此次收购巧妙实现了后装领域“弯道超车”，间接捕获接近700万用户。基于此，公司有望依托UBI、后市场等加速数据变现。
迈出产业纵向整合第一步，数据变现进程有望持续加速。汽车产业已处于创新质变拐点，此前苹果10 亿美金投资滴滴进一步证明产业纵向一体化趋势。顺应产业趋势，公司纵向整合加速可实现数据变现。数据层面，公司聚焦高精度地图，根据新浪科技报道2016 年Q4 有望实现前装部分国产车型。数据变现层面，公司以外延为抓手有望持续落地产业纵向整合如车联网领域。我们判断，随着车联网业务数据变现进程加速和高进度地图商业化后研发费用资本化比例提升，2017 年公司有望迎来业绩爆发期。
风险提示：公司业务增长低于预期，业务转型进程不及预期

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