报告名称：信义玻璃(00868.HK)浮法玻璃逐渐改善
报告类型：港股研究
报告日期：2016-05-18
研究机构：申万宏源
股票名称：信义玻璃
股票代码：00868
页数：11
简介：信义玻璃(868 HK)是近10 年来国内最大的多种玻璃生产商，其主要业务包括浮法玻璃、汽车玻璃（零售替换和整车配套）、新型建筑玻璃和塑料产品。10 年来，公司收入年均复合增长率为23%，已成为最大的玻璃供应商之一。
法玻璃业务改善。信义玻璃占国内浮法玻璃市场份额8.7%，处于领先地位。其浮法玻璃业务占其营业收入比重超45%，是其业绩的核心驱动力。超过70%的浮法玻璃应用于建筑业，而建筑行业受困于经济下行和产能过剩，这导致信义玻璃的浮法玻璃的利润率降到2009 年以来的历史新低8%。但是我们认为供给端情况略有改善，因为国内第三大的玻璃生产商华尔润于2015 年倒闭，且我们认为后期会有更多小厂商相继退出。2014 年以来国内浮法玻璃的价格保持稳定，我们预测基于2016 年第一季度的房地产需求增长，建筑投资也会相应增加。从成本上看，我们注意到天然气价格占浮法玻璃成本35%，随着管道天然气价格的改善，我们预期未来公司利润将会增加。浮法玻璃产业在在2015 年下半年已经见底，预期后期回升。
汽车玻璃增长稳定，新型建筑玻璃潜力可期。信义玻璃的汽车玻璃业务占营业收入33%，新型建筑玻璃占23.1%。公司侧重汽车的零售替换市场，其业务过去五年增长12%，占全球份额20%。根据佛斯特苏利文公司，中国的汽车行业在2016-2020 年将增长9.3%，利好公司的汽车玻璃的零售替换业务。在新型建筑玻璃方面，由于地产需求不振，目前公司的毛利率15 年在在34%，毛利增速比去年同期下降0.5%。政府目前大力推进节能建筑发展，要求其占当年新建建筑比例从2012 年的2%上升至2020年的50%，为新型建筑玻璃提供了巨大的市场空间。相较发达国家新型建筑玻璃市场渗透率60%的水平，我国仅有10%左右。
公司估值。根据彭博预计公司16 年收入为126 亿人民币（同比增长9.6%），17 年为140 亿（同比增长11.1%），每股净利润16 年味人民币0.59 元（同比增长10.2%），17 年味0.7 元（同比增长18.5%）公司目前估值为16 年8.9 倍市盈率，17 年7.5 被市盈率。低于过去5 年平均的12.4 倍和同业的30.2 倍。公司15 年分红率为31.5%，管理层预示会维持该分红率。
