报告名称：宋城演艺(300144)重大事项点评：娱乐巨头再启航 打造国际化﹢科技化宋城
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-19
研究机构：中信证券
研究员：姜娅,王玥
股票名称：宋城演艺
股票代码：300144
页数：5
简介：新宋城，新发展
此次高峰论坛及发布会的关键词是"科技化"、"国际化"，宋城正在"世界演艺第一、全球主题公园前三"的战略目标指引下稳步前进。从现有业务来看，杭州本部稳健发展，异地快速增长、已成为当地文化新地标；储备项目方面，上海世博大舞台、张家界武陵源、桂林阳朔项目的客流基础与市场环境良好，依靠公司丰富运营管理经验，成功概率极高；同时，未来规划项目还包括西安、北京、澳门，以及走出国门的东南亚、欧洲、北美等。
根据公告，宋城将与SPACES公司共同开拓VR、AR等业务，"科技宋城"初露端倪，自此开启"VR+"主题公园时代。我们认为，借助虚拟现实、混合现实等科技手段后的主题乐园与单体公园相比较具有较大优势，公园的可扩展性与经营效率得到提升，有助于丰满游客体验、提升消费黏性。宋城未来在VR领域的投资将持续进行，未来3年由科技打造的产品营收占比有望提升至30%左右。
宋城+SPACES，开启VR主题公园时代
从应用领域来看，短期内娱乐仍是VR 的最大需求，未来在军事、医疗、教育、社交等领域应用广泛。虚拟主题公园就是VR 在娱乐领域的代表性应用，原因是主题公园形式能够满足VR 所需的巨大空间和布景，是最具代入感和沉浸感的娱乐体验场所。世界首家及第二家虚拟主题公园分别是美国的The Void 以及澳洲的Zero Latency，运营以来深受游客喜爱；而老牌娱乐主题公园制作方Landmark 也正在计划与中国开发商合作，首个耗资2 亿美元的VR 主题公园将最快在1 年内在国内动工，地点可能会选择西安、成都或者武汉。
中信评价：合资公司将在国内大力发展VR 主题公园和体验馆，还将把AR、MR 技术叠加于宋城已有及未来开发的现场演艺中。我们认为，此次与SPACES 公司的合作，是宋城海外战略、科技战略、IP 战略的实质性落地。我国居民对文化和娱乐需求旺盛，宋城目前年超过1000 万人次的游客体量是虚拟主题公园的最佳载体，而科技与传统项目的结合下，游客们能够通过沉浸式的体验和交互式的互动更好地体会项目的感官刺激与文化内涵，从而获得更加真实的欢乐体验，有助于提升游客的消费黏性，提高项目的经营能力与效率。当然，VR 内容是虚拟主题公园的核心，持续性的经营倚赖内容的不断开发与创新，这也需要宋城与SPACES 开展深度合作，在内容开拓方面狠下功夫（备忘录提及合资公司还将协助宋城开发自身IP 和获取美国优质的媒体和娱乐内容）。
潜在合作对象：蓝人演艺集团
《蓝人秀》是由美国着名娱乐公司——蓝人演艺集团（由克里斯.温克、菲尔.斯坦顿和麦特.古德曼创立）于1991 年打造的演艺品牌，表演集默剧、杂耍、多媒体装置、行动艺术等形式于一体，通过各种肢体语言表现幽默和搞怪，创造沉浸式的体验。表演主打现实题材，属于感官刺激类剧目演出，注重传播环保理念。
蓝人秀运营模式包括驻地演出+世界巡演。1）驻地演出：在拉斯维加斯、奥兰多、波士顿、芝加哥、纽约和柏林等城市驻地演出；2）世界巡演：在15 个国家300 多个城市巡演，累计观众超过3500 万，同时在挪威邮轮航线受到高度赞誉。2016 年底蓝人秀将首次登陆中国上海，预计票价280~380 元。目前蓝人秀营收体量较小，年收入在1000 万美元左右。
中信评价：我们预计，公司后续不排除与蓝人演艺集团开展合作，一是将《蓝人秀》引入国内一线城市，凭借其独特的表演艺术与表演形式开拓宋城的城市演艺市场；二是依靠蓝人集团在国外已有剧场资源，输出《千古情》或其他剧目，轻资产方式实现宋城的境外业务拓展。
张家界项目正式落地
同时，公司还公告出资1.2 亿元投资设立全资子公司张家界千古情演艺发展有限公司，在张家界武陵源区（索溪峪镇文风居委会百花洲）打造“张家界千古情”项目，项目后续将进入征地过程。根据我们之前点评，张家界武陵源景区运营成熟、客源基数可观，因此我们认为项目成功概率很大。短期来看，我们预计项目盈利规模或介于丽江与三亚之间：2 年经营期后有望达到收入约2-3 亿、净利润约1 亿；在树立口碑、客源稳定后，项目有望超越三亚，成为公司又一重要盈利来源。线下业务的加速外延为宋城业绩稳健、持续增长筑起坚实的护城河。
风险因素
异地项目经营情况差于预期。收购完成业务整合慢于预期风险。
盈利预测、估值与投资建议
由于与SPACES 签订的谅解备忘录仅为意向性协议，正式合作尚需尽调后进行协商和谈判，因此我们暂不考虑其对公司业绩影响，维持2016-2018 年EPS 预测为0.65/0.86/1.05元，目标价42 元。宋城借VR 布局，海外+国际化战略迈出实质性步伐，后续与海外演艺（比如蓝人演艺集团）的合作值得期待，建议持续关注相关进展，维持“买入”评级。近期公司股价随大盘出现调整，4 月初至今下跌约15%，我们维持将宋城作为板块年度首选配置的观点，业绩高增长确定，收并购等预期兑现有望催化股价，建议积极关注后续布局，适时配置。
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