报告名称：沪电股份(002463)主业拐点出现 汽车电子业务迎来高增长
报告类型：深度分析
报告日期：2016-05-18
研究机构：海通证券
研究员：陈平
股票名称：沪电股份
股票代码：002463
页数：11
简介：投资要点：
汽车PCB 板业务发展迅速。昆山沪利微电主要产品是汽车板，随着汽车智能化、网络化方向发展，电子化程度加快速提高，沪利微电规模效应逐渐体现，其汽车用PCB 板业务的盈利水平快速增长，2014 年汽车电子类业务实现净利润0.52 亿左右，2015 年达到1.19 亿。通过持续推动精益管理，连续三年达到百万分之一不良率的优秀质量水准，且各项生产效率和废水回收率提升带动成本循环改善，公司的营收及净利润率还将显著提升。公司生产的汽车用PCB 主要用在ECU 等跟汽车安全控制相关的关键部件，产品附加值更高；入股Schweizer 签订了合作框架协议，通过国际合作而实现快速拓展。2014年沪电股份与Schweizer 签订了合作框架协议，并购买17.01 万股Schweizer股份。公司可以通过国际合作而实现快速拓展。Schweizer 成立于 1849 年，是全球一流的PCB 厂商之一，在汽车、太阳能、工业以及航空航天等电子领域为客户提供优质的PCB 产品及创新解决方案和服务。Schweizer 是应用在汽车领域的射频印制电路板（RF PCBs）重要厂商，在全球占有约 30%的市场份额，拥有先进的技术储备和优质的客户资源。与Schweizer 的合作。
为沪电股份进一步拓展汽车和工业领域的 RF PCBs 业务夯实了基础；搬厂因素致过去两年传统主业亏损，主业业绩拐点已出现。昆山主厂因政府征地，过去三年经历了从老厂搬迁到新厂的漫长过程，从12 年开始启动到15 年底彻底搬迁完成。公司过去两年深受搬厂因素困扰，2013 年Q4 开始在建工程大规模转固定资产带来持续的巨大折旧压力，在2014 年与2015 年营收小幅增长的情况下，归母净利润分别为-0.12 亿元与0.06 亿元，出现了较大幅度下滑。但公司15 年底搬厂已结束。随着昆山新厂产能翻倍和良率与产能利用率的提高、黄石沪电的客户陆续导入和订单增加、沪利微电汽车电子板业务的爆发，公司的业绩拐点已经出现。2016Q1 公司收入9.07 亿元，归母净利润0.17 亿元，同比增长152.48%，超过2015 年全年归母净利，同时公司毛利率与净利率等指标也明显改善；
首次给予“买入”评级。公司汽车PCB 板业务迎来高速增长同时搬厂因素对业绩压力已经消失，主业业绩拐点已出现。同时伴随着良率与产能利用率的上升及高附加值汽车PCB 板占比提升，2016 年之后的毛利率将逐步回复至2013年之前的水平。我们预测16/17/18年营业收入分别为49.07/67.32/88.04亿元， 归属上市公司净利润分别为2.03/4.64/6.78 亿元， EPS 约为0.12/0.28/0.41 元。由于可比公司PE（2017E）为33.56 倍，综合考虑我们给予公司17 年33X 估值，对应目标价9.24 元，首次给予公司“买入”评级。
风险提示。汽车PCB 进展不及预期。

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