报告名称：千禾味业(603027)2016年一季报点评：聚焦高端调味品 外延扩张可期
报告类型：深度分析
报告日期：2016-05-20
研究机构：海通证券
研究员：孔梦遥,闻宏伟
股票名称：千禾味业
股票代码：603027
页数：14
简介：投资要点：
西南调味品龙头，1Q16 营收、利润快速增长。公司专门从事酱油、食醋等调味品和焦糖色添加剂的研发、生产和销售。1Q16 公司实现营业收入1.83亿元，同比增长16.07%，其中调味品业务同比增长26.9%；归母净利润2342万元，同比增长23.18%；EPS 为0.2 元；综合毛利率40.93%，处于较高水平。由于西南以外市场地面推广费用投入力度大，公司销售费用率呈现上升趋势，1Q16 为18.15%。随着外延扩张效果的逐步显现，预计未来费用率会回落。
聚焦高端调味品，在红海市场开辟蓝海。我国调味品产业整合加速，市场集中度有较大提升潜力。美食文化创新和居民饮食结构的转变推动调味品向功能性、细分化、多元化方向发展，带动中高端调味品快速成长。公司顺应消费结构升级需求，着力研发和推广零添加健康美味高端调味品，形成差异化产品竞争优势，在红海中开辟蓝海。
西南本地渠道深耕，外围拓展高举高打。公司在西南传统市场深耕营销渠道，强化经销商资源配臵，大力投入网点建设，推进渠道下沉，积极拓展餐饮、工厂客户和电商领域。同时，公司以高举高打的扩张战略抢占沪、京等全国制高点市场，并以一线城市和川渝总部为中心，业务辐射全国，布局全国战略版图。经历2 年“战略性亏损”后，1Q16 华东市场已经开始盈利。
积极拓展焦糖色下游应用领域。面对焦糖色需求下滑的现状，公司在加大研发创新力度的同时，积极开发焦糖色下游应用，其中重点发展双倍焦糖色产品，可应用于调味品、食品、饮料（如：可乐）、饲料（水产）和肥料等领域。随着酿造焦糖色龙头地位的巩固以及双倍焦糖色系列产品下游应用的开拓，公司未来的焦糖色业务有望实现稳定正增长。
上市募投项目助力产能扩张和网络升级。今年2 月，千禾味业在上交所上市，公开发行4000 万股，募集资金3.4 亿元用于投资年产10 万吨酿造酱油、食醋生产线项目、市场营销网络升级建设项目和补充营运资金。预计项目完成后酱油、食醋产能将扩至20 万吨，营销网络将覆盖全国，有利于增强公司竞争力，提升品牌知名度。
盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.50/0.57/0.67 元，考虑到公司正处于快速扩张阶段，未来成长性较高，且公司作为新股具有一定估值溢价，同为新股的可比公司安记食品当前股价对应16 年60xPE，给予公司16 年60xPE，对应目标价30 元，首次覆盖给予“增持”评级。
主要不确定因素。行业竞争加剧，食品安全问题，募投项目建设不及预期。

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