报告名称：安踏体育(02020.HK)16年四季度订货会订单增长超预期
报告类型：港股研究
报告日期：2016-05-20
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,唐爽爽
股票名称：安踏体育
股票代码：02020
页数：7
简介：公司近况
安踏公布，16 年一季度零售销售额实现同比中个位数增长，16年四季度订货会订单改善，实现低双位数增长（16 年三季度为高个位数），超市场一致预期。
评论
零售销售额：1）安踏没有公布同店销售增长情况，而公布零售销售额增长情况，原因在于：20~30%的门店正在升级中，旧门店占比下降；且，安踏“多品牌，全渠道”的策略下，同店销售增长不具有很强的代表性。2）受到天气情况的部分影响，安踏鼓励经销商加大对功能性产品的订单，维持了良好的库存（去化率近70%）。销售均价虽有滑落，但销售量猛增。具体而言，预测安踏的核心品牌/童装/电商分别实现中个位数/50%/60~100%的增长。3）消费环境疲弱的环境下，零售销售额逆势增长；特步和361/李宁/匹克分别实现中个位数/低个位数/零增长，因此我们认为安踏的表现不弱于竞争对手。
四季度订单：安踏的表现好于竞争对手。基数相同的情况下（15 年四季度，10~15%低段增长），李宁和361 实现高个位数增长，匹克增速下滑；特步在更低基数的情况下，实现高个位数增长。
估值建议
维持2016 年/17 年盈利预测0.94 元/1.08 元。目前股价对应18倍2016 年市盈率。我们看好安踏在奥运年的表现以及并购潜力。维持推荐评级及24.82 港元目标价（对应30%上行空间）。
风险
消费进一步放缓；趋势判断过于乐观。

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