报告名称：中炬高新(600872)2015年年报及2016年一季报点评：调味品主业稳健增长 期待定增落地
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-19
研究机构：海通证券
研究员：孔梦遥,闻宏伟
股票名称：中炬高新
股票代码：600872
页数：3
简介：投资要点：
调味品主业稳健增长，发展势头良好。2015 年公司实现主营业务收入27.6亿元/+4.4%；归母净利润2.5 亿元/-13.8%，EPS 为0.31 元。分产品看，15年调味品保持稳健增长，实现营业收入26.1 亿元/+12.4%；房地产业务受岐江新城规划调整影响，实现收入4380 万元/-17.6%；皮带轮及汽车、摩托车配件实现收入6027 万元/-15.4%。1Q16 公司实现营业收入7.4 亿元/+13.4%；归母净利润0.66 亿元/+24%；EPS 为0.08 元，1Q16 净利润的快速增长主要归因于公司费用率的下降。根据2016 年经营计划，公司目标实现营业收入31.6 亿元/+14.6%；归母净利润2.9 亿元/+17.2%。
毛利率稳中有升， 费用率有较大增长。公司2015 年综合毛利率为35.07%/+0.59pct，其中调味品主业的毛利率为35.59%/+0.81pct，主要是由于产品结构升级以及阳西生产基地生产效率的提高。2015 年期间费用率为24.03%/+3.12pct，其中销售费用率9.8%/+1.06pct，主要是由于营销投入力度加大，以及随销售收入的增长，相应工资福利费、运费增长；管理费用率12.01%/+1.1pct，主要由于美味鲜公司研发费用、人工成本以及折旧费用增加；财务费用率2.22%/+0.96pct，主要原因是发行公司债利息增加。
产能扩建配合品牌与渠道建设，未来市占率有望提高。根据公司定增预案，募集资金中有20 亿元用于调味品及食用油的扩产升级，我们认为这不仅能够有效保障公司产品供给和收入的快速增长，还能够通过更加先进的机械化设备提高劳动生产率，进而提升公司的盈利能力。此外，募投项目除了新增酱油产能（18.37 万吨），还将新增食用油、罐头、蚝油、醋汁以及调味酱产能，进一步丰富公司产品品类，有助于公司打造大品牌效应，形成多利润增长点。配合产能释放，公司还投入超16 亿元用于渠道和品牌以及电商平台建设，这将有助于公司实现全国化、全渠道销售，保障后续新增产能的顺利消化。我们认为随着渠道和品牌建设效果的逐步显现，公司市占率有望稳步提高。
体制变革有望提升经营效率，股权激励可期。公司原来是国企背景，前海人寿15 年9 月起通过二级市场增持成为公司第一大股东，加上非公开发行对象与前海人寿为一致行动人，若增发成功前海及其关联方的持股比例将达到42.01%。据公司公告，目前已有一名董事和一名高管来自于宝能系，待定增落地后，我们认为在民营体制下，公司经营风格有望更加积极主动。此外，公司管理层目前仅有薪酬激励，尚未拥有股权，未来我们期待通过股权激励等方式，进一步完善公司治理结构，促进经营效率的进一步提升，缩小公司与龙头之间的盈利能力差距。
盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.38/0.46/0.57 元，参考可比公司估值，并考虑到民营体制下公司经营有望更加积极，给予公司2016 年37xPE，对应目标价14 元，“增持”评级。
主要不确定因素。非公开发行进程不达预期，行业竞争加剧。

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