报告名称：美的集团(000333)重大事项点评：美的收购库卡 为何引发市场巨大关注
报告类型：深度分析
报告日期：2016-05-19
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：美的集团
股票代码：000333
页数：10
简介：事项：
美的集团 5 月18 日晚间公告，拟以每股115 欧元要约收购德国机器人制造商Kuka，对库卡的持股比例从13.5%提升至30%以上，收购总价最高不超过40 亿欧元。此次拟采取现金收购的方式，并且向海外金融机构贷款不超过50 亿欧元。此议案尚需公司股东大会审议，并且需要双方监管部门审核。
5 月17 日，Kuka 收盘价97 欧元（对应PETTM39x），总市值44 亿欧元（约合320亿人民币），最新股价已超过110 欧元。
评论：
Kuka 是谁：全球最大的机器人&自动化设备制造商之一
全球机器人市场概览：“国外四大家”仍是主要玩家，把控整体格局
机器人产业作为美的第二跑道，布局已久，且不止于此
此次交易估值探讨与业绩增厚测算
本次公告没有披露具体的融资方案，预计以自有资金+海外贷款的形式筹得现金，出资最高不超过40 亿欧元。（1）考虑到此次同样为杠杆收购，同时机器人制造为重资产行业，折旧摊销较高，我们同样采用EV/EBITDA 指标来衡量估值水平。（2）以5 月17 日收盘价测算，每股收购溢价约为18%。此次要约收购是取得库卡的控股权，溢价收购为国际通行惯例。
此次交易对应EV/EBITDA 为15x，可比公司最新EV/EBITDA 如下，估值仍处于合理水平。
（3）对比国内机器人公司，以新松“机器人”为例，2015 年销售收入17 亿元人民币，市值376 亿（对应PE_TTM95x），而Kuka 销售收入207 亿，市值320 亿（对应PE_TTM39x），横向比较估值并不高。如果美的自己布局机器人业务，其机会成本、重置成本很高，整体交易估值水平仍在合理范围内。
风险因素：
反垄断审查失败；要约收购失败。
投资建议：
美的此次要约收购Kuka 对公司投资逻辑锦上添花。短期希望通过与安川、库卡的快速磨合，将机器人战略的商业化、本土化之路逐渐落地；长期来看，美的对机器人行业的布局将远不止于此，后续持续收购机器人优质资产与外延式扩张值得期待。
2016 年投资核心逻辑支撑点仍在基本面上。主业来看，短期公司业绩确定性无忧，15%的股权激励业绩目标大概率实现，利润增速领跑白电行业，一季度期末自有现金达672 亿元，安全垫丰厚，为外延式扩张提供充足弹药。长期来看，公司积极进行商业模式的转型与探索，符合产业变革趋势。交易层面，当前市场震荡期，风险偏好仍在降低，稳业绩、低估值（16PE9x）、高分红比价效应突出，后续估值中枢有望持续上移，此次收购事件或将成为估值修复的催化剂.我们维持公司2016/2017/2018 年EPS 分别为2.29/2.56/2.74 元的预测，对应PE9/8/7 倍，维持“买入”评级。

下载地址：美的集团(000333)重大事项点评：美的收购库卡 为何引发市场巨大关注