报告名称：中国天楹(000035)技术品牌奠定优势 固废产业链布局逐步完善
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-19
研究机构：国海证券
研究员：谭倩
股票名称：中国天楹
股票代码：000035
页数：6
简介：投资要点：
公司在手垃圾发电项目充裕，对未来业绩增长提供保障，我们预计公司2016 年净利润将达到近3 亿元，当前市值仅约72 亿，对应2016 业绩PE 仅约25 倍，具备较高安全边际。公司有望逐步完善固废产业链，通过一带一路布局海外市场。并在外延方面值得期待。
一、 在手订单丰富保障未来业绩增长
公司目前主营业务为垃圾焚烧发电，根据公司2015 年报，公司辽源项目已于2016 年一季度并网发电，目前已投运的垃圾处理规模为6800 吨/日，而公司在建与筹建的垃圾发电项目处理能力为8000 吨/日，将有效保障公司两年增长，假设在手项目于未来三年逐步投产，公司在垃圾处理规模复合增速有望达到30%左右水平。
二、 品牌技术优势见长，有望获得优质项目
三、 布局“一带一路”走出去，海外项目具看点
在垃圾发电以及相关设备制造领域，公司除国内项目外，考虑到东南亚地区垃圾处理能力严重不足，在“一带一路”带来的机遇下，公司2015 年成立海外事业部，在东南亚、南亚、西亚开展业务。另外，在海外项目承接方面，2015 年6 月，中国天楹全资项目子公司南通天蓝，与上海和山机电成套有限公司签订《泰国 VKE 垃圾焚烧发电工程项目设备交钥匙工程总承包合同》，供货设备为一套 9.9MW 炉排炉式垃圾焚烧凝汽式汽轮发电机组以及所有必要的设备和部分材料构成，总价为9430 万元，我们认为，公司已在海外方面进行较充分布局，未来有望进一步获取海外项目。我们认为，东南亚一带一路国家能源缺乏，而在能源缺乏国家，相关能源价格通常较高，具备较高利润空间。公司有望通过布局一带一路，进行设备销售、拓展优质PPP 项目可能。
四、 依托现有业务，完善固废产业链
五、尝试海外并购走出去，未来仍值得期待
六、 当前股价具备安全边际，员工持股待实施、拟继续非公开发行
低估值具备安全边际。我们预计公司今年净利润增速将达到30%左右水平，净利润将能达到约3 亿元，由于前期大盘调整，公司当市值仅约72 亿，对应2016 年业绩PE 仅约25 倍，低估值具备安全边际。另外公司此前借壳上市时，募集配套资金价格为11.50 元/股，向民生加银，建信基金募集资金总额接近6 亿元，公司当前股价约11.65元/股，与非公开发行价格接近。
员工持股计划彰显信心。另外，为完善激励机制，公司于3 月25 日发布《第一期员工持股计划（草案）》，锁定期为36 个月，参加本期计划的员工共 148 人，为公司核心与骨干员工，约占公司 2015 年底员工总数的 11.76%，资金总额不超过 10,800 万元，我们认为，公司员工持股计划将有利于完善激励机制，也彰显公司对未来发展信心。
拟继续非公开发行。2015 年曾发布非公开发行预案，拟发行股票募集资金用于垃圾发电站建设与偿还贷款，前次非公开发行底价为14.26 元/股，但受到市场大幅调整影响，公司2016 年3 月25 日撤回前次非公开发行方案，并于同日公告新非公开发行预案，拟非公开发行不超过6800 万股，募集资金80,141.20 万元，继续用于电站建设与偿还贷款等,定价基准日为发行期首日，发行价格为不低于定价基准日前二十个交易日均价的百分之九十,公司有望进一步通过非公开发行充裕资金用于项目建设。
七、 盈利预测与投资评级
公司垃圾发电业务在手订单丰富，为公司业绩奠定基础，根据我们测算，公司2015 年底垃圾发电处理规模约5600吨/日，根据公司年报披露，辽源项目于2016 年一季度已并网发电，辽源项目处理规模约为1200 吨/日，另外伴随公司多项目开工建设，建设期有望为公司贡献业绩。我们预计公司2016 年净利润有望接近3 亿元，当前公司市值仅约72 亿，公司估值较低，具备较高安全边际。同时，公司有望逐步完善固废产业链布局，外延并购方面也值得期待。暂未考虑非公开发行影响，我们预计公司2016-2018 EPS 有望达到0.48、0.66、0.91 元，对应当前股价PE 为24.36、17.73 、12.85 倍，维持公司“增持”评级。
八、风险提示：项目建设进度不及预期，新项目获取低于预期、并购活动低于预期、非公开发行不能顺利完成风险、宏观经济下行风险。

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