报告名称：安琪酵母(600298)持续成长分析专题系列之一：行业空间毋须质疑
报告类型：深度分析
报告日期：2016-05-17
研究机构：招商证券
研究员：董广阳,李重阳,杨勇胜
股票名称：安琪酵母
股票代码：600298
页数：15
简介：行业成长空间大：高速成长不仅是YE。国内烘焙行业快速发展，焙烤类酵母具有4 倍以上成长空间，此外食品原料业务亦高速发展。YE 方面，主要下游增速仍属于快速增长领域，市场产能缺口较大，未来仍看好健康消费趋势带动市场快速增长。动物营养业务受益于养殖改善实现高速增长，已成为公司第三大业务板块，未来伴随宠物食品市场高速发展，公司也有布局，仍大有空间可为。此外，保健品、酶制剂等酵母衍生业务不断成长，拓展酵母的深加工用途，增长潜力大。
公司海外市场份额可提升空间大，全球产能布局是发展趋势。公司目前海外市占率不足5%，可扩展空间较大，且海外布局有获取低成本原材料、开拓当地市场、降低产品运输费用及关税，优化全球市场产品布局等优势。公司未来海外战略分两种模式，一是在低成本地区采取新建产能的扩张方式，非洲、俄罗斯已经布局，未来筹划在东南亚等地进行产能布局；二是伺机并购国际酵母公司，直接获得标的公司渠道和品牌的方式进入欧美等发达国家。
看好通过电商整合烘焙产业及终端扩展。电商业务快速发展，十三五规划目标8-10 亿元，公司也拟通过电商整合国内烘焙产业，成为国内烘焙产业的领导品牌。收购贝太厨房，为电商提供了粘性社区和内容，走出了整合第一步；线下体验尝试也开始了推进，未来会通过线下体验店模式进行消费者教育；公司电商结合贝太的内容制造，成为专业化的烘焙电商平台，提供烘焙原辅料的销售和烘焙体验，打开C 端业务空间。
投资策略：上调公司盈利预测，重申强烈推荐。公司目前经营全方面好转，增长空间毋须担心，未来费用率仍会趋于下行，毛利率增加也将拉动净利率的提升。公司未来5 年收入规划超过80 亿元，不含外延扩张，即使按照10%的净利润率，内生增长仍有3 倍以上利润空间，而10%利润率并非终点，未来持续提升是大概率事件，并不排除公司未来外延扩张的可能带来的业绩增厚。预计公司16-17 年EPS 分别为0.6 和0.85 元，增速76%，42%，给予17 年30 倍PE，1 年目标价25 元，空间60%，目前价位建议大胆加仓。
风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。

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