报告名称：中国医药(600056)工商业高速增长 外延拓展值得期待
报告类型：深度分析
报告日期：2016-05-17
研究机构：广发证券
研究员：张其立
股票名称：中国医药
股票代码：600056
页数：32
简介：利润结构改善，工商业成为利润高增长的主要推动力
“十二五”期间，中国医药完成了从单一贸易商向工商贸全产业链医药集团的改变，利润结构改善，工商业成为利润高增长的主要推动力： 2015年工业板块净利润实现54%的高速增长，净利润占比从26%提升到34%，商业板块净利润实现45%的高速增长，净利润占比从23%提升到29%，工业和商业板块合计利润占比已经达到63%，增速有望继续保持40%左右的高速增长，同时公司传统业务-国际贸易板块有望保持8%左右的平稳增长。
因此我们认为公司2016 年内生业绩实现25%以上增速确定性比较大，同时随着工商业利润占比的不断提升，公司未来3 年业绩实现20%以上复合增速确定性很大。
经过两年空白期，公司并购在15 年底重新开始，外延拓展值得期待
随着16 年前后通用技术集团对医药板块高度重视、高管调整、资产承诺期到来，公司并购在15 年底重新开始：①工业板块海南康力、上海新兴、长城制药、武汉鑫益有望在未来一年完成注入；②商业板块江药集团有望注入，同时公司新并购泰丰医药等多家专业化推广商，业绩明显增厚。③非公开发行有望过会，公司账上现金预计会超过40 亿元，“十三五”期间公司有望通过“并购重组—整合发展—增值循环—滚动跃升”的产业和资本循环模式，实现产业和资本经营双轮承载的快速滚动发展。
国企改革推进，公司是最具提升空间的医药央企
同样作为医药央企，国药集团、华润医药市值都超过千亿元，而中国医药市值仅为150 亿，未来市值弹性巨大，是最具提升空间的医药央企。
同上海医药等A 股医药国企相比，公司内生增速和外延并购均有明显优势。
盈利预测与投资评级
公司资源整合和管理能力优秀，我们预计公司16-18 年EPS 为 0.77/0.99/1.25 元，目前股价对应PE 20/15/12 倍，增发价14.23 元附近安全边际高，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易业务大幅波动；资产注入缓慢。

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