报告名称：联想集团(00992.HK)适时着眼于联想财务状况；下调目标价至4港币
报告类型：港股研究
报告日期：2016-05-17
研究机构：中金公司
研究员：钱凯
股票名称：联想集团
股票代码：00992
页数：9
简介：预计联想4QFY16 业绩增长乏力
我们预计联想2016 财年第四季度收入为98.6 亿美元，同比下滑13%，而市场一致预期为106 亿美元；公司的税前利润预计为1.32亿美元，同比增长27.5%，市场一致预期为2.23 亿美元。
关注要点
智能手机出货量增长乏力。2016 年第一季度全球智能手机出货量仅仅同比增长0.2%。而联想则跌出全球智能手机出货量前5 大厂商的榜单，被OPPO 和Vivo 取而代之。联想手机2015 年第一季度和第四季度的出货量分别为1,900 万和2,000 万台。2016 年第一季度，联想的出货量小于1,400 万，这意味着出货量同比下降超过26%，环比下降超过30%。
PC 市场持续低迷。受到市场需求持续疲软影响，全球PC 市场继续萎缩。根据IDC 数据显示，2016 年第一季度全球PC 出货量同比下滑11.5%。尽管联想仍然保持了领先的地位，出货量仍然不免下滑8.5%。小米和华为计划进入PC 市场，这无疑会加剧市场竞争，造成联想的处境雪上加霜。
财务困境可能被低估。联想集团的杠杆率持续走高，2015 财年达到4.9。资产负债比（总负债/有形资产）一直保持在100%的高位之上。2015 财年第三季度，联想的商誉达到了89 亿美元，意味着IBM 和摩托罗拉带来了约55 亿美元的商誉。我们预计摩托罗拉带来的商誉约25 亿美元。而2015 年12 月，联想的股东权益仅仅有29 亿美元左右。同时，资金周转周期也在不断拉长。
估值与建议
为了反映我们对智能手机和PC 业务的担忧，我们下调了2016 财年收入0.76%至456 亿美元，下调了2017 财年收入4.4%至396亿美元；下调2016 财年调整后净利润4.2%至10.8 亿美元，下调2017 财年调整后净利润20.5%至5.64 亿美元，对应2016/17 财年EPS 分别为0.1/0.05 美元。
我们重申联想的回避评级，下调目标价20%，从5 港币下调为4港币，基于10 倍2017 财年P/E。
风险
市场需求疲软；市场竞争进一步加剧。

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