报告名称：百奥家庭互动(02100.HK)市值低于现金净额；新业务及投资将推动公司未来增长
报告类型：港股研究
报告日期：2016-05-17
研究机构：银河国际
研究员：布家杰
股票名称：百奥家庭互动
股票代码：02100
页数：4
简介：网页游戏市场充满挑战。由于游戏玩家的偏好已从网页游戏转移到手机游戏，加上百奥较迟推出手机游戏，公司的网页游戏业务在2015年录得收入及净利润显着下降。公司2015年网页游戏收入同比下降30％。管理层正在致力于保留客户和增强用户体验，因此公司的网页游戏业务表现正在趋稳。公司早前宣布，2016年第一季的季度活跃账户约为5,320万，较2015年第一季同比增长2.1％。在2016年第一季，公司的季度付费账户 约为210万，较2015年第一季的260万同比下降19.2％。2016年第一季的季度付费账户平均收益为37.9元人民币，较2015年第一季的32.8元人民币同比增长15.5％。公司的2016年第一季运营数据反映公司早前下行的网络游戏业务正在持续趋稳。展望未来，我们认为虽然网络游戏市场将继续充满挑战，但是公司采用“剧集”模式发展网页游戏业务，据此公司每款游戏在初期只推出几集，如果反应良好才会继续推出新剧集。在这种模式下，公司能以低成本终止推出不太成功的游戏。管理层认为，网页游戏业务将继续为公司提供良好的现金流，并支持新业务的发展。
手机游戏推动游戏业务增长。公司已投入更多资源开发移动内容，尤其是游戏，希望推动游戏业务的增长。在2015下半年，公司就旗下网页游戏推出了两款帮助应用程序作为测试。公司计划在2016年推出几款手机游戏，其中两款将从一套漫画和一套小说的知识产权改编而成，至于另一款游戏，公司将与一个知名的分销商合作发展。管理层承认，手机游戏市场竞争激烈，公司产品会有反应不及预期的风险。然而，手机游戏市场规模远远大于网页游戏市场。管理层重申，公司的目标是推出可以为用户带来独特体验的手机游戏，又或是根据漫画或小说知识产权改编的手机游戏，希望藉此取得市场份额。公司在2016年4月完成收购收购文学作品「吞天记」的手机游戏出版独家改编权。公司计划根据该改编权开发一款3D动作角色扮演手机游戏，公司目标于2016年下半年出版该款游戏。公司计划推出更多可产生收入和净利润的新手机游戏。
中国的O2O母婴市场。在2015年5月，公司收购了香港最大的母婴用品零售商Bumps to Babes（BTB）的74.9%股权，收购代价为4,500万港元。BTB与西方供应商有良好的合作关系，这将有助百奥将母婴业务拓展至中国。在2015年第四季，百奥在中国试行电子商务平台，公司将在2-3线城市逐步增加O2O体验店（主要通过加盟形式）。该公司的电子平台自推出以来一直录得强劲增长。然而，新的税收政策对跨境电子商务平台构成负面影响，而百奥的平台亦受到影响。管理层表示，线上平台销售最近从过去的低基数回升。公司目前没有计划大额投资于收购公司，公司将确保成本得到控制。
市值低于现金净额。百奥处于净现金状态，截至2015年底，手头上的现金达到16亿元人民币，较股份市值高出40％左右（根据昨天收盘价）。在转型期间，由于公司对手机游戏作出投资，因此公司的盈利能力可能会下降。然而管理层重申，百奥仍将实现盈利，并且继续录得现金净流入，尽管公司持续投资于移动和电子商务。我们认为，公司的现金净额不会显着下降，除非业务规模大幅扩大。公司的净现金状态应有助减低股价下行的风险，且公司有足够的财务能力回购股票。
我们的观点：我们相信，公司自上市以来股价疲弱是由于市场忧虑其增长前景，尤其市场环境充满挑战，加上公司的手机游戏未有长期往绩可供参考。然而，公司的网页游戏业务可带来充裕现金流，并支持新业务的发展。另外我们认为，市场需要时间恢复对公司的信心。我们相信，公司将在其他领域进行新的投资，以推动长远增长。而公司的新投资将很可能针对于0-17岁年龄层的市场，这反映公司仍将是在中国从事儿童娱乐游戏的公司。
催化剂：有更多关于收购知识产权的消息、公司拓展非娱乐业务、推出新的手机游戏。

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