报告名称：三花股份(002050)家电主业有望改善 集团新能源汽配增添亮点
报告类型：深度分析
报告日期：2016-05-23
研究机构：安信证券
研究员：蔡雯娟
股票名称：三花股份
股票代码：002050
页数：29
简介：制冷配件龙头企业，主业改善弹性十足：公司为国际领先的制冷元器件龙头企业，电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市场占有率位居全球第一，截止阀全球第二。公司技术专利门槛优势明显，规模成本效应显着，积极开发电子膨胀阀、微通道换热器等节能关键零部件新品。空调渠道去库存有望在16Q2~Q3 季度完成，行业基本面或将触底反弹，公司业绩改善弹性十足。
新业务激发新增长点，未来业绩提升可期：1）冰箱能效标准实施，节能需求将带来新的增长点，微通道换热器进入高速增长期；2）中国洗碗机保有率仅1%，长期市场空间超300 亿元。今年各厂商积极开发推广洗碗机，三花作为关键零部件供应商，旗下亚威科技术储备丰富，已开始进入相关合作开发阶段，业绩提升可期；3）收购亚威科经3 年整合后扭亏为盈，并以此拓展欧洲市场。4）公司积极布局产值高、成长性强商用领域（商用空调、冷链物流），份额提升空间广阔。
国际比较——成长为中国的丹佛斯：参考丹佛斯的成长路径，在下游制冷行业增长到达一定瓶颈时，具备雄厚技术实力和专利门槛的制冷配件公司，仍有巨大的行业成长空间。三花有望凭借其在制冷配件领域长期积累的科研实力，在节能关键零部件上积极创新，成长为中国的丹佛斯。
集团汽配业务向新能源汽车拓展，增添发展亮点：集团汽车零部件业务发展良好，关键零部件市占率高。公司专注汽车热管理系统，新能源汽车空调业务加速孵化，已进入世界级新能源车龙头企业的供应商体系，分享新能源汽车行业成长红利。参照过往“集团培育—>产业培育成熟—>利用上市公司平台做大做强”的逻辑链推导，未来不排除随着该项业务的发展壮大，引入平台进一步发展。
投资建议：公司定增股份将于17 年1 月解禁，定增价格8.63 元，与当前股价倒挂（8.38 元）。我们预计公司16~18 年净利润增速为16.3%、18.6%、21.0%，EPS 为0.39、0.46、0.56，当前股价对应16 年EPS 仅21.4 倍，远低于同类可比公司估值以及历史估值中枢。考虑到未来空调业务改善所带来的业绩弹性，我们首次覆盖给予买入-A 评级，6 个月目标价10.5 元。
风险提示：空调行业改善不及预期；宏观经济波动风险；新业务拓展不及预期。

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