报告名称：中国医药(600056)内生增长与外延并购都将提速 2016年估值仅18倍具有极大安全边际
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-21
研究机构：方正证券
研究员：崔文亮
股票名称：中国医药
股票代码：600056
页数：5
简介：我们预测，2016年公司工业板块净利润内生性增长有望达到25%，考虑上海新兴确定性比较强的来自大股东51.83%的股权注入，血制品板块净利润有望增加4000万左右（含备考净利润3000万），达到3亿元；医药商业板块有望继续保持快速增长，净利润增速达到25%，内生性净利润2.2亿元，考虑到河南泰丰贡献7000万左右净利润，今年医药商业整体净利润2.9亿元；贸易去年额外计提了9300万减值准备，预计今年有望在去年净利润基础上增长10%左右，达到2.5亿元。综上，我们预测，公司2016年净利润有望达到8.49亿元（含血制品备考合并净利润3000万，尚未考虑其他可能落实的并购）。我们预计，公司2016年~2018年净利润8.49/11.04/14.13亿元，分别同比增,38%、30%、28%，暂不考虑定增，对应2016~2018年EPS分别为0.84/1.09/1.40元，当前股价对应2016~2018年估值仅17/13/10倍。
我们用分部估值法，公司医药工业处于快速增长阶段，拥有阿托伐他汀独家剂型，瑞舒伐他汀已经获批，对医药工业部分给予2016年30倍PE，对应市值为90亿元；商业部分公司处于快速扩张阶段，对比当前类似商业公司，给予2016年25倍PE，对应市值73亿元；贸易业务给予2016年15倍PE，对应市值50亿元。此外，公司还拥有以极低价格并入的血制品资产上海新兴，当前行业吨浆市值平均在6600万市值/吨血浆，因此，我们认为，上海新兴70吨左右投浆量，即使保守给予4000万市值/吨血浆的估值，对应市值应该在30亿市值以上，同时，上海新兴是少有的国内12家可以申请新设浆站的血制品企业之一，产品批文数量仅次于华兰生物，且未来有望加快新浆站申请，考虑到近期血制品行业市场关注度极高，我们认为上海新兴对应市值还有向上空间。综上，对应的4块业务市值总和达到240亿元，相比当前155亿市值还有55%提升空间。同时，公司还有望获得来自集团的其他优质医药资产注入预期，及新任管理层上任后带来的公司管理、经营和并购方面的积极变化，我们认为，公司未来市值弹性巨大。当前市场疲软背景下，公司今年估值仅18倍具有极大安全边际，同时未来几年保持快速增长，PEG明显大于1，具有显著投资价值。维持“强烈推荐”投资评级 。
风险提示：资产注入与整合低于预期
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