报告名称：中粮屯河(600737)关注糖业务利润释放及集团资产注入
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-23
研究机构：长江证券
研究员：陈佳
股票名称：中粮屯河
股票代码：600737
页数：9
简介：报告要点
事件评论
糖价步入上涨周期，公司食糖业务利润有望大幅释放。目前公司国内外食糖产能约140 万吨（含炼糖），年贸易量110 万吨左右，占全国糖总进口量的40%左右。根据测算，15/16 榨季全球糖缺口或达600 万吨，国内缺口亦将超200 万吨，在此背景下，我们判断2016 年国际原糖均价18 美分/磅（高点达20），中国平均白砂糖均价为5800 元/吨（高点达6000~6500）。预计公司2016 年食糖销量80 万吨（不含贸易糖），吨糖平均成本约5600 元（考虑Tully 糖业），合计贡献净利润1.6 亿元。此外，未来公司或将继续扩大食糖业务，重点布局广西、云南等甘蔗糖厂，并不排除依托中粮集团优势进行海外糖厂的兼并收购。
番茄业务将拓展国内市场及向终端延伸。目前公司具有年产大包装番茄酱40 万吨、番茄调味品5.3 万吨、番茄粉3000 吨、番茄红素10 吨的生产能力。近年来由于国内生产成本不断提升，番茄制品的国际竞争力随之下降，中国番茄酱出口单价已由2014 年3 月的1154 美元/吨下跌至2016 年3 月的772 美元/吨，两年之中降幅超过33%。而目前受制于国内饮食习惯，番茄酱国内消费量较小，因此，未来公司的番茄业务或将在维持现有产能基础上，一方面加强宣传，引导国内消费需求，扩展国内番茄酱市场，另一方面向终端延伸（目前为B2B 模式），推广毛利率较高的番茄制品，如番茄粉、番茄红素等深加工产品。
集团糖业资产注入是大势所趋。目前除中粮屯河所属糖业资产外，集团层面涉糖资产还包括中糖公司（现有糖库20 个，储存能力超过150万吨，目前已由中粮屯河托管）以及中粮农业（原来宝农业，在巴西拥有4 个大规模糖厂，目前由中粮国际持股）。未来中粮集团要实现整体上市，首先需要对旗下企业的资产进行整合与重组，完成各业务板块的分拆上市，而中粮屯河作为糖业板块唯一上市平台，集团的糖业相关资产注入是必然趋势。此外，在国企改革的大背景下，公司在股权激励、混合所有制改革等方面亦值得期待。
给予“增持”评级。我们预计，公司2016、2017 年EPS 分别为0.07、0.10 元，总体上，我们看好公司在糖价上涨阶段的利润释放以及国企改革前景，给予“增持”评级。
风险提示：糖价低于预期；番茄制品销售低于预期；改革低于预期。

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