报告名称：南京中北(000421)剥离亏损资产 产业结构优化助力未来资产整合
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-24
研究机构：申万宏源
研究员：刘晓宁,韩启明,王璐
股票名称：南京中北
股票代码：000421
页数：3
简介：事件：
公司将近年来亏损的公交客运业务剥离。公司将中北巴士分公司转让给公交集团（公司控股股东城建集团的全资子公司），公交集团指定其全资子公司江南客运受让该资产及负债并代其向公司支付协议约定的应付全部款项。
投资要点：
剥离亏损业务，实现上市公司产业结构优化。公司分别于2012年7月及2015年7月签订托管协议，将中北巴士的城市公交客运业务交给公交集团进行管理，托管期限至今年6月30日。托管协议约定，如中北巴士盈利，盈利部分由公司与公交集团6:4分配：如亏损，由公交集团全额补偿给南京中北。近年来，中北巴士持续亏损，均由公交集团以自有资金金额补足亏损。随着轨交发展、劳动力及燃油成本的刚性递增，公交经营面临巨大压力。将亏损业务剥离，有助于提高公司资产的整体质量，实现产业结构的优化。
公司客运业务专注于出租汽车业务积极谋求多元化发展。剥离出公交运营业务后，公司的客运产业主要以城市出租汽车运营为主。2015年公司积极筹划南京化工园区出租车经营权，顺利进驻江北新区。截至15年末，公司出租车运营规模达2363辆（含300辆电动从出租车），占据南京出租车近20%的份额。此外，公司还拥有国家道路旅客运输二级企业资质。目前公司积极与北京滴滴等公司寻求合作，探索新的商业模式，谋求多元化发展。
燃气业务收入稳步增长，公司定位为南京市公用事业板块的上市平台。公司的第一大股东是南京市国资委旗下的南京城建集团，15年3月集团注入优质燃气资产后，公司逐步确立了“客运服务”和“清洁能源”的两大支柱产业。未来随着南京市国企改革的持续推进，公司作为南京城建下属的唯一上市公司，平台价值将不断被市场认可。
集团系南京市公交、出租车运营的龙头企业，未来或添充电桩运营业务。集团旗下合计占南京市出租车市场约40%份额，并借由公交公司垄断了南京市公交运营。集团无疑是南京市新能源电动车龙头，存量充电桩数量超过3000个，集团未来有望同时开展公交车和出租车的充电桩运营。我们预计为集团存量1000辆出租车、2000辆公交车提供充电服务的年利差约7600万元（不合增值税）。南京市规划2016年新增和更换的公交车辆中50%为电动车，往后每年10%的比例递增。相应的，集团体系下充电桩运营业务也将逐步壮大。
盈利预测与评级：我们维持预计公司2016-2018年的归属母公司净利润分别为2.64亿元、2.92亿元和3.34亿元，对应EPS分别为0.46元／股、0.51元／股和0.58元／股，对应PE分别为23倍、20倍和18倍。公司估值与区域燃气公司平均估值水平相当，考虑到公司未来交运服务的多元化可能（集团涉足充电桩运营业务），以及燃气行业景气度改善，我们维持“买入”评级。

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