报告名称：中国核建(601611)新股定价报告：核电工程寡头 上市再铸辉煌
报告类型：新股定价
报告日期：2016-05-24
研究机构：华泰证券
研究员：鲍荣富,黄骥
股票名称：中国核建
股票代码：601611
页数：22
简介：国内核电工程建设引领者，多业务布局扬帆起航
公司是国内唯一一家30 余年来不间断从事核电工程建设的企业，承建了我国全部在役核电机组的核岛工程，在承建历史、承建规模和专业化程度上均处绝对领先地位。目前主要经营军工工程、核电工程、工业与民用工程建设业务，部分涉及核能产业化、房地产开发、设备制造、非工程建设投资管理及污水处理等业务，2015 年收入/归母净利润410.02/7.98 亿元，YOY-8.55%/+19.70%。控股股东中国核建集团是国防科技工业十大军工集团之一，此次发行前持股79.20%。
核电迎良好发展机遇，工民用建筑市场稳健增长
近年来我国对于节能减排的要求逐步提高，新型能源优势快速显现，我国能源规划中要求积极发展核电产业，政策导向和需求上升将推动核电建设市场有序扩围。2010-2015 年，我国建筑业总产值年复合增长率达13.48%。未来随着PPP 模式的推广和一带一路战略的深入落实，新型工业和民用工程市场有望保持稳健增长。
核电军工竞争优势显著，科研人才培养体系完善
1）核电工程领域绝对主导地位不容撼动：公司承建了包括浙江秦山核电站等我国全部15 个已建成核电站共计30 台机组的核岛及部分常规岛工程；2）工业与民用工程建设细分领域飞速发展：公司凭借核心技术为支撑，大力发展工业与民用工程市场，重点拓展技术要求较高的石油化工工程、液化天然气工程（LNG）等；3）科研体系完善，技术人才雄厚：截至2015 年末，公司拥有国家认可实验室3 个，还建立了全球唯一一家核电建设国际培训机构ICTC。
技术研发与商业模式创新构筑公司未来成长新驱动
1）工业与民用工程建设领域将再创新高： 2015 年公司工业与民用工程实现收入250.49 亿，占主营业务收入的比重上升到61.41%；2）技术壁垒垄断广大市场：公司经过30 多年核建实践及与国际知名企业合作，核电工程建设能力和技术水平已处于世界领先水平。拥有大型商用核电站的自主化建造能力；3）研发为王，新领域造就新成长：2014 年度和2015 年度，公司的研究开发支出分别为2.31/2.73 亿元，收入占比为0.51%/0.67%，公司还将继续积极开发新产品，拓展新市场。
2016-2018 年摊薄EPS0.36/0.44/0.51 元，合理估值区间5.4-7.2 元
经模型测算，我们预计公司2016-2018 年归母净利润分别为9.49/11.62/13.38 亿元，发行后摊薄EPS 分别为0.36/0.44/0.51 元。采用分部估值法，可给予公司16 年15-20倍PE，相对合理估值区间5.4-7.2 元。在没有超募且足额发行的情况下，对应发行理论价格不超过3.85 元（对应15 年摊薄扣非后PE 为17.3X），超过5 月20 日中证建筑行业最近一个月静态平均市盈率14.49 X 计算的发行价3.22 元。如仍按时发行，预计募集总金额会做相应缩减。
风险提示：项目开工进度不及预期；产业政策变动风险；应收账款风险。

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