报告名称：美的集团(000333)稳步推进德国KUKA的收购
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-26
研究机构：中金公司
研究员：何伟,郭海燕
股票名称：美的集团
股票代码：000333
页数：7
简介：公司近况
公司公告：1）收购KUKA Aktiengesellschaft 报告书；2）第三期股票期权激励计划。
评论
收购方案：美的以现金方式全面要约收购KUKA 的股份，要约价格为115 欧元/股。若其他股东全部接受要约，本次收购总价约为292 亿元人民币。公司目前持股KUKA13.5%的股份，公司最低意图持股比例达到30%以上（含30%），但不追求绝对控股。收购资金来源为银团借款和公司自有资金。
收购目的和协同性：1）是美的集团推进"双智"战略、推进集团全球化发展、优化产业布局、深入全面布局机器人产业的关键一步，具有重大战略意义。2）美的集团可凭借KUKA 在工业机器人和自动化生产领域的技术优势，提升公司生产效率，推动公司制造升级，拓展B2B 产业空间。3）安得物流将受益于KUKA 瑞仕格领先的物流设备和系统解决方案，提升物流效率。4）美的集团与KUKA 将共同发掘服务机器人的市场。
收购估值合理：1）要约价格对应EV/EBITDA 为18.2x，PS 为1.6x，这一估值明显低于国内同类可比上市公司（EV/EBITDA 为70.1x，PS 为14.0x）；明显低于国际同类收购（EV/EBITDA 为23.5x，PS为8.7x）；相比国际可比上市公司（EV/EBITDA 为9.6x，PS 为2.1x），EV/EBITDA 偏高，PS 更低。2）要约价格较发出要约前一天（2016 年5 月17 日）的股票收盘价溢价36%。而战略投资者收购大型德国上市公司要约价格平均溢价46%。
股权激励覆盖面广：1）公司之前已经推出覆盖高管以及核心业务人员的两期股权激励。2）公司推出第三期股权激励，覆盖对象共计931 人，范围侧重于研发、品质、制造、市场相关骨干人员，与公司"产品领先、效率驱动、全球经营"的战略相一致。3）本次计划拟授予的股票期权数量为12,753 万份，占股本总额的1.98%。股票来源为定向发行新股，行权价格为21.35 元。分三年行权，每年1/3。
估值建议
暂不调整收入和盈利预测，2016/17 年EPS 为2.27/2.60 元。维持"确信买入"。目标价27.21 元，对应12x 2016e P/E。
风险
市场需求波动。

下载地址：美的集团(000333)稳步推进德国KUKA的收购