报告名称：美的集团(000333)重大事项点评：今日复牌 收购Kuka又进一步
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-01
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：美的集团
股票代码：000333
页数：5
简介：事项：
美的集团5 月31 日晚间发布关于收购Kuka 的证监会回复公告，并将于6月1 日起复牌。同时，公司将于6 月6 日（下周一）召开临时股东大会。对此我们简要点评如下：
评论：
美的收购Kuka 还有哪些流程？股东大会审议通过-->德国金融监管局等机构批准要约文件-->实施要约（预计需要4 周左右）-->反垄断审查。具体分步骤来看：（1）6 月6 日（下周一）美的集团股东大会审议通过收购议案；（2）德国联邦金融监管局批准 MECCA 披露要约收购文件；德国联邦经济事务和能源部对本次收购无反对意见；（3）实施要约，预计需要4 周左右，基本确定收购比例；（4）欧盟、美国及其他地区反垄断审查，此过程存在一定的不确定性；（5）其他有权政府部门或第三方的审批/备案/同意（如需）。
Kuka 估值到底如何？根据披露的并购报告书，本次要约收购价格为115欧元/股，较Kuka5 月17 日收盘价溢价36%，对应EV/EBITDA 18.2x，PS1.6x。参考国外机器人四大家的平均EV/EBITDA9.6x、PS2.1x，国内机器人上市公司平均EV/EBITDA 70.1x、PS 10.8x，可比交易平均EV/EBITDA23.5x、PS 8.7x，由此可见此次交易估值水平合理。同时战略投资者欲获得控股权，通常需要支付一定溢价，2007 年以来收购德国上市公司的收购溢价率均值为46%，本次收购溢价低于可比交易平均水平。
业绩能增厚多少？公告同时披露Kuka16Q1 摊薄后EPS 同比+28%，根据bloomberg 一致预期，预计Kuka16/17/18 年净利润分别为1.1 亿/1.3 亿/1.6亿欧元，假设50%的贷款比例、3%的海外贷款利率、2%的国内现金利息，预计2016 年实际并表一个季度的业绩，估算2016/17/18 年对美的的业绩增厚将分别达0.2/1.6/2.7 亿元。短期盈利增厚虽然有限，但考虑到国内机器人可比上市公司的高估值（平均PE100x），预计对公司整体估值仍有一定修复。
风险因素：反垄断审查失败；并购整合不达预期。
投资建议。2016 年投资核心逻辑支撑点仍在基本面上。短期公司业绩确定性无忧，15%的股权激励业绩目标大概率实现，利润增速领跑白电行业。长期来看，公司积极进行商业模式的转型与探索，符合产业变革趋势。市场震荡期，风险偏好仍在降低，后续估值中枢持续上移，维持公司2016-18年EPS 分别为2.29/2.56/2.74 元的预测，对应PE 分别为9/8/7 倍，维持"买入"评级。

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