报告名称：宏发股份(600885)不断进击的中国制造
报告类型：深度分析
报告日期：2016-06-01
研究机构：海通证券
研究员：牛品,房青
股票名称：宏发股份
股票代码：600885
页数：34
简介：投资要点：
继电器全球龙头，深度布局低压电器、氧传感器。公司在继电器行业深耕30 余年，依托精良的制造工艺、优异的性价比，2015 年公司继电器产品销量上升至全球第二。公司自2011 年开始布局低压电器、氧传感器等新领域，目前已有实质性突破。与继电器相同，低压电器（中高端产品）、氧传感器均属于市场空间很大、但被外资一统天下的行业，公司发挥“工匠”精神，深耕细作，预计未来将在这两个行业取得重要的一席之地。
继电器：全球市占率仍有提升空间。公司继电器产品已涵盖汽车、电力、信号、通用、工控、密封等六大行业，2015 年全球市占率达到11%，其中智能电表和家电继电器市占率全球第一，但其他行业市占率仍较小。继电器产品单价小、规模效应明显，近年欧姆龙、泰科等大厂有收缩生产线的趋势，部分产品已经委托公司OEM，预计未来几年公司在其他行业的市占率将继续提升。
新能源汽车用高压直流继电器：Tesla 零部件国产化潜在受益者之一。2015 年，公司高压直流继电器营收1 亿元，技术亦趋于成熟。目前，Tesla Model S 的高压直流继电器来自松下，而公司该产品技术与松下差距不大，可满足Model 3 要求，但售价便宜30%以上。预计在Model 3 降成本压力下，宏发凭借优异质量和价格优势，有望2016 年底进入Tesla 供应体系。根据行业情况，预计全套产品售价800-1000 元，若Model 3 全采用公司产品，40 万台车对应年需求3-4 亿元。
低压电器：数年积累，破茧在即。我国低压电器市场空间近700 亿元，远超继电器行业，其中高端市场需求200 亿元以上，主要被ABB、施耐德和西门子等公司占据。公司自2001 年开始布局低压电器业务，产品定位中高端，目前已有8个系列35 款产品推出，2015 年实现销售收入3 亿元以上。我们认为，公司优异的制造工艺及技术研发实力将充分延伸至低压电器领域，未来低压电器将成为公司新的利润增长点。
氧传感器：高端突破，布局未来发展。氧传感器是传感器领域顶尖技术产品，预计全球及我国年市场空间分别在750 亿元、200 亿元左右，市场基本被博世、电装、NTK、德尔福等高端外资制造企业垄断。公司首款氧传感器陶瓷芯片已进入磨合封装，预计今年下半年开始小量销售，未来两年有望达到亿元的销售收入。
盈利预测与投资建议。不考虑外延收购情况下，我们预计，2016-2018 年公司归母净利润同比分别增长20.14%、23.29%、20.14%；每股收益为1.07 元、1.31元、1.58 元。考虑到行业估值，且公司是Tesla 国产化确定性较强的潜在受益者，给予公司2016 年35-40 倍估值，合理估值区间为37.45-42.80 元/股，买入评级。
主要不确定因素。通用继电器市场需求下降的风险，新能源汽车销量低于预期的风险，进入Tesla 供应链体系慢于预期的风险。
