报告名称：正邦科技(002157)养殖高弹性 饲料后周期
报告类型：深度分析
报告日期：2016-06-06
研究机构：招商证券
研究员：周莎
股票名称：正邦科技
股票代码：002157
页数：18
简介：正邦科技的两次转型，助力其实现从饲料到养殖到综合服务商的蜕变，企业内在价值和盈利能力的提升将助力曾经的“黑马”华丽转身为受人追捧的“白马”，公司正式开启业绩与估值双升的最佳投资期。
1、“养殖+饲料”双轮驱动，业绩迎来爆发式增长。
公司2016 年1 季度实现营收40.10 亿元，比去年同期增长9.29%；净利润为2.22亿元，比去年同期增长426.59%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.28 亿元，比去年同期增长465.30%。我们认为，正邦科技2016 年1 季度净利润的大幅度增长受益于猪价的持续高位、销量的上升、养殖成本的下降。在超长猪周期的理论框架下，生猪价格上行将持续到今年底明年初，养殖板块全年业绩无忧；展望明年，随着生猪存栏触底回升，饲料将替代养殖成为业绩增长的最大动力。
2、高弹性、低估值、大黑马
一季度生猪均价18.28 元/公斤，创同期历史新高；进入二季度，下游养殖暴利吸引散户补栏，能繁母猪存栏止跌回稳，预计一年后生猪存栏将触底回升，饲料行业迎来业绩拐点。公司以饲料起家，经历了配合饲料的“黄金十年”，形成规模优势，跻身行业前列。在此基础之上，大胆进军下游养殖，充分利用饲料供给优势，快速扩张生猪养殖产能。通过八年的不懈努力，正邦科技成功跻身养殖第一梯队，成为饲料、养殖双轮驱动，原料贸易、兽药生产和屠宰等多维布局的业内领军企业之一。
3、加大投入扩增产能，业绩持续增长可期
2016 年1-4 月，公司生猪出栏量累计达84 万头，预计全年生猪出栏量有望达到240 万头，位列行业第四强。2016 年定增预案公告拟投入10.6 亿元扩大生猪养殖产能54.8 万头，其中仔猪30 万头。我们预计公司2016-18 年的生猪出栏量分别为240/300/350 万头，归母净利润分别为12.13/14.95/16.83 亿元，EPS 分别为1.80/2.22/2.50 元，给予2016 年20 倍PE 得出半年内目标价为36 元，较现价具有66%的上涨空间，给予“强烈推荐-A”评级。
