报告名称：葛洲坝(600068)投资哈萨克斯坦水泥项目 实现从工程到投资全面“走出去”
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-08
研究机构：中金公司
研究员：廖明兵,吴慧敏
页数：7
简介：公司近况
公司公告葛洲坝集团水泥有限公司、葛洲坝集团海外投资有限公司和哈萨克斯坦达纳克有限公司合资设立葛洲坝西里水泥有限责任公司，分别持股50%/20%/30%。计划投资建设哈萨克斯坦水泥项目，总投资金额1.78 亿美元，建设一条日产2500 吨熟料水泥生产线及配套设施，年水泥设计产能100 万吨，主要产品为通用水泥及油井水泥，通过发挥水泥公司油井水泥生产技术优势，改善哈萨克斯坦油井水泥依赖进口的局面。
评论
海外水泥项目盈利前景良好。公司2015 年水泥毛利润占比13%，在湖北和湖南共拥有16 条水泥生产线，产能约2500 万吨，此举为公司首次投资海外水泥生产线，哈萨克斯坦为"一带一路"沿线上重要的中亚国家，城镇化和基建投资都处在快速发展中，水泥需求处于上升阶段，市场供需环境优于国内，吨毛利一般在20美元以上，具有良好的投资回报。
将与海外工程形成良好协同。成立水泥合资公司有利于葛洲坝增进对哈萨克斯坦商业、法律环境的了解，助力工程施工业务的拓展。对于在当地中标的工程项目，公司可采购该合资公司生产的水泥，实施纵向一体化，从而降低建设成本。
水泥"走出去"战略有望延续。由于国内水泥新增产能受限，公司在国内水泥市场主要关注并购机会，未来水泥业务将重点瞄准正在大力发展基础设施建设的一带一路沿线国家，预计未来在中亚、东南亚地区仍会有水泥生产线新建项目落地。
持续的并购扩张值得期待。公司一方面大力发展国内PPP 业务和拓展海外市场，传统工程、房地产、水泥、民爆等业务保持较好增长势头。另一方面，公司大举进军环保市场，旨在打造环保行业龙头企业，未来持续的并购扩张值得期待。
估值建议
公司目前股价对应2016/17 年P/E 分别为8.1x/6.6x，处于行业低端和历史底部，下行风险有限。考虑到公司内生、外延共同发力推动业绩快速增长（预计2016/17 年净利润分别增长25%/22%），当前估值优势突出。维持"推荐"评级，维持目标价7.8 元。
风险
PPP 项目进度慢于预期，环保并购慢于预期。

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