报告名称：龙元建设(600491)斩获PPP大单彰显龙头风采 加速成长趋势明确
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-02
研究机构：安信证券
研究员：夏天
股票名称：龙元建设
股票代码：600491
页数：5
简介：事项：公司公告预中标泉州市《城东至北峰快速通道及两侧片区棚户区（石结构房）改造PPP项目》，项目建设投资总额 39.73 亿元，占2015 年收入的24.79%，合作期20 年。
厚积薄发拿下大单，彰显龙头强大实力。根据泉州政府招标网信息，该项目包括快速通道及道路两侧公共设施建设（含安臵房、学校、停车场等），项目建成后将使泉州中心城区“田”字形快速交通主骨架基本完成，促进泉州环湾一体化发展，为泉州政府2016 年重点推进项目，由副市长与住建局局长挂帅指挥，目前征迁工作已全面启动。项目公司注册资本金为5 亿元，社会资本与政府出资比例为7:3，建设期5 年，运营回购期15 年。公司厚积薄发斩获大额订单，进一步彰显龙头公司承接PPP 项目的强大实力。公司提前战略布局PPP 领域，具有较强先发优势，拥有国内权威PPP 团队，兼具工程建设甲乙双方思维，立志做PPP 平台企业，从单一建筑施工向“建筑+投融资”转型升级，有望建立建筑2.0 新时代的经济形态。
PPP 订单趋势强劲，业绩加速成长预期明确。公司自去年10 月份至今，已先后（预）中标10 个PPP 项目，累计金额达131 亿元，项目覆盖类型多样。公司凭借专业的 PPP 项目管理运作能力，后续订单承接有望加速，业绩高增长趋势进一步明确。根据去年中标节奏，预计今年全年承接PPP 订单有望达200-300亿元。由于PPP 订单分布于基建等多个领域，毛利率高于原房建主业，且可贡献施工、投资、运营等更多元收益，将显着提升公司净利率水平。公司利用两层杠杆以较低自有资金撬动更多项目，充分放大收益，且后续施工、运营、投资等不同阶段多类型收益叠加，将驱动业绩加速增长。
今年将迎PPP 大年，良好政策环境促PPP 项目落地签约快速推进。截至2016年5 月12 日，全国PPP 综合信息平台项目库入库项目总投资9.0 万亿元，比3月末增加2271 亿元，增长2.6%；入库项目8006 个，比3 月末增加285 个，增长3.7%。进入执行库（即处于采购、执行和移交阶段）项目865 个，占入库总数的10.8%，比3 月末提高2.4 个pct。已签约的PPP 项目数量达到463 个，较3 月末增长25.5%（仅一个半月）。进入采购阶段的项目同比大幅增长43.7%，进一步印证PPP 正加速落地。财政部与发改委近日联合发文指出要加强协调配合，形成合力，将创造更加良好的政策环境，利于PPP 项目的推广。同时文中反复强调要杜绝明股实债、固定回报承诺等变相融资现象，严格规范PPP 操作流程，在更加理性的政策环境下，公司的专业优势将得到进一步凸显，在日趋激烈的PPP竞争市场中继续领跑。
投资建议：我们预测公司2016-2018 年净利润分别为3.5/5.0/7.0 亿元，CAGR=41%，三年EPS 分别为0.28/0.4/0.56 元，当前股价对应16-18 年PE分别为27/19/14 倍，考虑到公司未来极佳的订单趋势以及作为PPP 平台型企业的巨大潜力，给予目标价11.2 元，买入-A 评级。
风险提示：PPP 项目落地不达预期风险，项目施工进度低于预期风险。
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