报告名称：比亚迪(002594)重大事项点评：盐湖锂战略合作 新能源布局进一步完善
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-22
研究机构：中信证券
研究员：许英博,陈俊斌,高登
股票名称：比亚迪股份,比亚迪
股票代码：01211,002594
页数：3
简介：事项：
比亚迪公告与青海盐湖工业股份有限公司、深圳市宏达同实业有限公司签署了《盐湖锂资源开发合作框架协议》，各方将通过优势互补，就盐湖锂资源开发开展战略合作。
各方拟同意共同设立一家新的有限责任公司，专门从事盐湖资源综合利用产品的开发与加工、销售，比亚迪持有股份48%。青海盐湖工业股份有限公司确保含锂老卤水唯一供给给新公司，价格按与提锂相关的晒锂盐田及采输卤成本价确定。
评论：
公司就盐湖锂资源开发开展战略合作，进一步完善新能源产业布局。公司与青海盐湖工业股份有限公司、深圳市宏达同实业有限公司签署了《盐湖锂资源开发合作框架协议》，三方将共同设立一家新公司，比亚迪持股48%。青海盐湖工业股份有限公司确保含锂老卤水唯一供给给新公司，价格按与提锂相关的晒锂盐田及采输卤成本价确定。公司生产动力锂电池的主要原料之一是碳酸锂，与上游企业加强深度合作和交流，有利于公司实现新能源产业战略规划布局。同时，根据媒体报道，比亚迪将和资源丰富的青海省合作，将要投资一个10Gwh电池厂，还计划在镁资源开发上合作，充分实现合作共赢。
公司新能源商用车高歌猛进，新能源客车、物流车双轮驱动。今年4月，公司中标深圳市东部公共交通有限公司2016年3024辆纯电动公交客车更新解决方案。6月初，深圳市综合交通设计研究院有限公司发布2016年2919辆新能源车辆采购公告。同时，6月17日第四届深圳国际低碳城论坛上，深圳市长表示明年将会把1.6万辆公交车全部更换为电动汽车。受益于深圳新能源客车的快速更新，预计2016年公司新能源大巴销量有望超1万辆（2015年：约5000辆）。此外，在近期公告的免征车辆购置税的新能源汽车车型目录（第八批）中，公司纯电动栏板式货车（BYD1030K77BEV，续航200公里，49度电）、纯电动厢式运输车（BYD5070XXYBEV1，续航350公里，116度电）均已上目录，有望成为新的销量增长点。
公司预计中报业绩22.5亿元-24.5亿元，同比增长382% -425%，保持高速增长。公司一季度实现营业收入203亿元（+33%），净利润8.5亿元（+603%），扣非后净利润7.9亿元（+1867%）。公司预计中报实现净利润22.5亿元-24.5亿元，同比增长382% -425%，二季度单季盈利14亿元-16亿元，继续保持高速增长。我们认为，随着骗补核查落地，补贴标准明确，预计新能源汽车行业下半年的景气度将进一步提升。受益于行业景气，以及公司自身在乘用车车型、商用车布局上的优势，预计下半年销量、业绩仍将保持快速增长。
新能源汽车行业监管加强，公司作为行业领军企业，市场份额有望提升。随着行业销量规模、补贴金额的提升，以及经历四部委的联合核查之后，行业监管加强将是确定趋势。同时，2017年补贴金额相比2016年将整体退坡20%，对于成本控制要求进一步提升，均有助于比亚迪等优势企业市场份额提升。从地方补贴政策来看，比亚迪的两款新车型e5、秦EV已经进入北京新能源汽车推广目录，有望成为新的增长点；虽然上海补贴金额有所减少，但考虑一线城市的牌照资源才是目前消费者购买新能源汽车的核心因素，以及公司积极拓展神州、滴滴等集团客户，预计整体影响相对有限。
风险因素：新能源汽车行业销量不达预期；新能源汽车技术路线的不确定性；新能源汽车推广政策执行力度低于预期；太阳能业务持续大幅亏损；出现恶性事故等。
盈利预测、估值及投资评级：维持公司2016/17/18年EPS预测为2.06/3.18/4.52元（2015年EPS1.14元）。当前价59.39元，对应2016/17/18年PE为29/19/13倍PE。当前价与增发底价（57.40元）和96位高管、核心员工的员工持股成本（55.71元）相当，具有安全边际。考虑公司各项业务发展前景不同，我们对公司采用分部估值法。其中新能源汽车、二次电池业务，按照PEG=1，给予2016年50倍PE；手机组件业务，则参照比亚迪电子（H股）市值和持股比例。按照上述估值，得到公司合理市值约2200亿元，维持公司"买入"评级，目标价（A股）80元。

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