报告名称：盐湖股份(000792)与比亚迪合作开发盐湖锂资源 卤水提锂迈出一大步
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-22
研究机构：申万宏源
研究员：李辉,陈俊杰
股票名称：盐湖股份
股票代码：000792
页数：3
简介：投资要点：
公司发布公告，与比亚迪股份有限公司、深圳市宏达同实业有限公司签署《盐湖锂资源开发合作框架协议》，拟共同设立一家新公司，专门从事盐湖资源综合利用产品的开发与加工、销售。股权比例公司占49.5%，比亚迪占48%，宏达同实业占2.5%。新公司将收购公司直接及间接持有蓝科锂业51.42%股权，并以蓝科锂业为平台，启动3 万吨碳酸锂项目建设。与比亚迪的战略合作除了提锂，还有助于实现公司镁锂钾园战略，公司金属镁一体化项目预计明年投产，未来还有可能在汽车轻量化方面拓展镁合金产品的应用。
碳酸锂项目产能释放创造公司新盈利增长点。公司目前拥有年产1 万吨优质碳酸锂项目，2015 年产量3705 吨，预计2016 年可达7000 吨，有望实现扭亏为盈。锂业发展受益于新能源需求增长，整体供需紧平衡，行业高景气推动碳酸锂价格上涨。公司盐湖含锂资源丰富，扩建3 万吨碳酸锂有望为公司带来可观收益。
钾肥扩产突显规模化优势，加快盈利提升。2015 年完成定增募投钾肥钾碱项目，预计2016年建成，届时公司500 万吨钾肥总产能在全球排第7 位，亚洲第一。钾肥扩产进一步突显规模化效应，同时今年产销量有望提升（2015 年氯化钾产量521 万吨，销量443 万吨）。长期随着新投产钾肥边际成本的上升，我们判断钾肥行业有望逐步恢复景气。
海虹化工将提升盈利能力，综合化工项目有望逐步实现减亏。2015 年综合化工项目亏损较大，主要原因包括盐湖海虹亏损3.91 亿，化工项目检修费用化1.6 亿元等。近期公司与韩国锦洋株式会社等合作，共同投资对海虹化工进行技术优化改造和资产债务重组，海虹化工将恢复生产并逐步提高盈利能力。化工项目整体短期内难以扭亏，但随着未来毛利率的逐渐提升及天然气价格的下调双重驱动，预计未来化工项目有望逐步实现减亏。
上调盈利预测，维持买入评级。预计2016-2018 年营业收入分别为132.5、155.0、178.4亿元（原先预测125.3、153.5、164.0 亿元），归母净利润分别为9.4、15.0、18.9 亿（原先预测9.4、14.6、16.9 亿元），EPS 分别为0.50、0.81、1.02 元/股，当前股价对应16-18年PE 为39X、24X、19X，维持“买入”评级。

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