报告名称：腾讯控股(00700.HK)交易存在协同空间；但忌过度想象
报告类型：港股研究
报告日期：2016-06-23
研究机构：中金公司
研究员：陈昊飞,吴越
股票名称：腾讯控股
股票代码：00700
页数：4
简介：事件
腾讯公告通过由本公司参与的财团以86 亿美元现金收购日本软银集团以及部分员工所持的芬兰游戏公司Supercell84.3%股份，收购对价对应股权价值约为102 亿美元。本次交易预计于三季度完成（2016 年8 月5 日）。
评论
Supercell 将不会与腾讯并表亦不会采取权益法计入报表。腾讯将保持在财团50%的投票权益，因此将不会对Supercell进行并表，亦不会产生权益法下的收益。但股息和利润分配将以股利收益计入利润表。
近半数员工让出Supercell 持股。腾讯收购的84.3%股份中，72.2%由日本软银以73 亿美元的作价出让；软银在持有股份期间，总计投资收益84 亿美元（包括股息），对应内部收益率约93%。交易完成后，Supercell 将分别由腾讯（84.3%）及其员工（15.7%）持有。
收购对价不及传闻诱人，但估值仍较合理。2015 年，Supercell 录得净利润约7.8 亿美元，同比增长63%。总估值102亿美元对应13 倍2015 年每股盈利，高于此前传闻的40 亿美元以及5 倍2015 年市盈率估值。此外，3 月2 日推出的《皇室战争》（据Newzoo 数据，3 月贡献收入超8000 万美元）有望带动2016 年收入增长30%。因此，我们给予10 倍2016年市盈率，低于网易（14 倍）、EA（21 倍）和暴雪（21 倍），但高于King 的收购价（11 倍2015 年市盈率），而2015年King 的收入和利润是同比下滑的。
收购Supercell 有潜在协同效应，但忌过度想象。未来Supercell 将通过腾讯平台发布新游戏（昆仑万维曾是Supercell在中国安卓渠道的独家代理），腾讯能够将相关部分计入收入，但Supercell 在海外运营仍然较为独立。这与Riot 有所不同，因Riot 并表之后，LoL 能够为腾讯贡献每股盈利，而Supercell 的贡献将小得多。

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