报告名称：美康生物(300439)借鉴海外经验 加速地域扩张 打造ICL连锁平台
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-23
研究机构：中泰证券
研究员：程娇翼
股票名称：美康生物
股票代码：300439
页数：5
简介：事件：公司于2016年6月22日通过美国全资孙公司以1960万美元收购破产程序中的美国Atherotech公司所拥有的经营性资产，并于6月23日以自有资金2000万元，设立全资子公司南昌医检所。
点评："产品+服务"高质量快速推进，中美联合打造全球化ICL连锁平台，重申"买入"。我们一直以来的推荐逻辑是基于公司在产业链延伸和渠道整合加速，中短期看渠道整合带来的利润增厚，长期看公司在全产业链、不同细分领域的平台化布局，继宁波盛德医检所之后，公司陆续在金华、上饶、北京、福建、郑州等地以新设或收购的形式布局连锁医检所，本次新设南昌医检所，国内ICL版图面积再度扩大。然而国内ICL在发展阶段和运营经验上均落后于美国，此次参与美国专业化ICL的收购，有助于公司借鉴美国先进经验，对现有涵盖临检和特检的多家医检所进行管理上的升级，提升国内市场竞争水平，同时将公司的ICL连锁化脚步扩展至海外，实现长期ICL全球连锁的布局。
海外先进心血管检测项目有望引入国内市场，丰富产品菜单。Atherotech公司核心技术是VAP和VLP脂类诊断技术，可准确、全面评估心血管疾病的危险因子。2015 年受美国相关法规变化的影响，Atherotech公司管理层未采取及时有效的应对措施，导致该公司2015年销售收入大幅降低，产生巨额亏损，目前进入破产阶段。本次收购如果顺利，公司有望将国外先进心血管检测项目引入国内，提升公司在心血管领域的竞争力。
产品线扩充+代理商并表+区域性医检所复制，2016年有望实现20%左右增长。1）POCT、免疫产品丰富产品线。公司自研的小型POCT生化仪已于2015年上市，目前仍处于市场投放期，化学发光设备仍在调试中，最快下半年获批；2）代理商收购加速。2015.7-12月先后控股新疆、重庆、宁波、内蒙古、日立经销商等区域经销商，预计2016年提供并表利润增量有望超过2000万元，占2015年公司净利润的14.5%，利润贡献相当可观，同时2016年公司将继续复制相关渠道整合，长期提升公司行业地位和增厚利润；3）普检+特检，区域ICL业务持续推进。公司目前普检仅盛德医检所贡献利润，金华、上饶地区仍处于筹建中，预计2016年投入运营，泰普生物下北京、福建经营特检项目，短期利润贡献不大，长期有效完善ICL业务领域。
投资建议：我们预计公司2016-2018年营业收入分别为7.91、9.28和10.98亿元，同比增长15.74%、17.31%、18.42%，归属母公司净利润分别为1.90、2.22和2.65亿元，同比增长17.53%、17.30%、19.22%，对应EPS分别为0.56元、0.65元、0.78元。公司目前股价对应2016年57PE，可比公司平均估值60倍左右，基于公司业务处于快速扩张期，商业模式极具差异化、扩张性，看好公司后续经销商加速整合、异地连锁化医检服务快速扩张，同时分级诊疗政策加快落地，有利于公司区域性ICL发展和POCT产品销售，我们给予公司55-60PE，目标价30-34元，维持"买入"评级。
风险提示：生化领域市场增速放缓，经销商整合低于预期，第三方医检异地推广不利

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