报告名称：信义光能(00968.HK)光伏玻璃及太阳能发电业务齐头并进
报告类型：港股研究
报告日期：2016-06-24
研究机构：辉立证券
股票名称：信义光能
股票代码：00968
页数：5
简介：2015 年，信义光能实现营业收入47.5 亿港元，较2014 年增长97.1%。其中，销售光伏玻璃产品收入较2014 年增长64.4%，达39.1 亿港元，主要由于；(i) 受下游
需求上升所带动，中国光伏玻璃市场2015 年增长强劲; ii)2014 下半年的新增产能在
2015 年整个年度全面高效运作使公司获得额外市场份额，销量因此较2014 年上升约77.0%。此外，太阳能发电收入增长922.9%至3.1 亿港元。值得注意的是，由于有6座光伏发电站于2015 年下半年并入电网，因此该分部的业绩并未能在2015 年完全体现出来，预计2016 年太阳能发电收入将会有大幅的增加。
公司实现毛利润17.1 亿港元，较2014 年增长124.8%。毛利率由2014 年的31.6%上升至2015 年的36%。毛利率的改善主要得益于i)光伏玻璃业务产能扩充的规模经济效益及生产工序得以改进；ii）产品结构优化，公司逐步降低光伏原片玻璃的销售比例，专注于毛利率较高的光伏加工玻璃以及(iii) 太阳能发电业务的贡献增加，而其毛利率较光伏玻璃业务高。预计若公司进一步扩大产能，加工玻璃的规模效应或将进一步带动毛利率上升。归属母公司净利润为12.1 亿港元，较2014 年增长144.6%。每股基本盈利为18.53 港仙。
未来两年产能大幅扩充
公司生产基地位于安徽芜湖及天津， 在2011年仅有4条光伏玻璃原片生产线，日产能2,000吨/日。公司于2014年下半年扩张了光伏玻璃产能，增设了两条900吨/天的超白光伏原片玻璃生产线，并在2015年将一条500吨/天的光伏原片生产线升级至600吨/天，目前该产能已经扩充至3,900吨/日。公司计划在未来两年内继续扩大产能，其中在马来西亚投产建设一条900吨/天的光伏玻璃生产线（2016年四季度投产），在安徽省建设两条1000吨/天的光伏玻璃生产线（分别于2016年四季度和2017年一季度投产）。预计2017年中左右公司产能将扩充至6,800吨/日。公司表示鉴于光伏行业过去几年都是20%以上的复式增长，并且在安徽的新增产能将会分两年逐步投放，行业可以消化增加的产能，因此不会对供需平衡产生重大影响。
太阳能发电成为盈利新增长点
公司自2014年涉足太阳能发电，持续加大在该领域投资。截止至2015底，公司共有八个地面太阳能发电场在运作中，总并网容量610 兆瓦。其中两个太阳能发电场，总发电量为250 兆瓦，已于2014年投产，其余六个太阳能发电场，总发电量为360 兆瓦，于2015年接入电网。公司预计至2016年底并网容量将达到1,750兆瓦。
估值
公司近期宣布2016年上半年盈利较2015年同期增长70%-90%，主要得益于i)光伏玻璃销售量同比增加约50%左右，ii）成本及生产效益的改善使光伏玻璃毛利率有所提升；以及iii）太阳能发电场业务的发电收入有所上升。我们给予公司目标价格4.10港元，对应于2016年15倍P/E。(现价截至6月22日)
风险提示
伏玻璃价格下降;
新增装机不及预期
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