报告名称：通裕重工(300185)铸锻件龙头掘金核电后市场
报告类型：深度分析
报告日期：2016-06-27
研究机构：海通证券
研究员：周旭辉,徐柏乔,杨帅
股票名称：通裕重工
股票代码：300185
页数：21
简介：铸锻件市场龙头。公司为国内铸锻件龙头企业，已形成大型铸锻坯料制备、铸锻造、热处理、机加工、大型成套设备设计制造于一体的完整产业链，为能源电力（含风电、水电、火电、核电）、矿山、石化、海工装备、压力容器、机械、军工、航空航天等行业提供大型铸锻件及核心部件。
风电主轴为过去主要增长点。通裕风电主轴市占率15%左右，为全球主轴龙头，营收由2012 年的1.59 亿增至2015 年的6.82 亿，贡献毛利润由4540 万增至2.56 亿，毛利润占比由14.9%增至47.4%，成为近几年业绩的主要增长点。2016 年公司通过提升铸件产能，新开拓金风等大用户，预计未来三年风电主轴业务依旧保持30%左右的增长。
并购+增发掘金核电后市场。15 年上半年通裕并购东方机电70%的股权，16 年增发募集14 亿发力核电后市场设备，目前已形成两大领域成型设备，一是核电站减容中心超压机、固体废物干燥设备及水泥灌浆设备，用于最大限度减小核废料体积，节省存放空间；二是核废料处理厂所用厂房及远程控制吊车，实现无人驾驶、远程操控，显着提升核废料处理的安全性。
百亿市场空间，含苞待放。根据核电机组招标数据，单个核电站减容中心所需压缩机、固体废物干燥及水泥灌浆设备约1 亿美金规模，全国在建及在运行核电站共计40 亿美元，短期为老旧机组需求，未来将成为新开工机组标配。另外单个处理厂所用吊车及厂房合计规模约1.3-1.5 亿，全国规划建设40 个处理厂，约50 亿市场。同类成熟产品而言国产仅有通裕重工通过中核、国核等验收，后续等待专家组评审、试验，获得相关资质，规模化订单含苞待放。
盈利预测及评级。通裕重工核心优势在于材料端的生产制造能力，凭此向风电、核电设备发展，风电主轴未来三年业绩保持30%的增长；并购及融资发力核电后市场设备，行业面临爆发前夜，公司将长期受益，从而带动未来三到五年业绩高成长。预计2016-2018 年通裕重工EPS 分别为0.15 元、0.23 元、0.30 元，对应2016 年6 月24 日收盘价PE 分别为54.20x、35.90x、28.41x，结合同行业估值水平及公司质地，给予2016 年70 倍PE 估值，目标价10.5 元，首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示：核电政策不达预期，核电后市场设备订单不及预期。
