报告名称：华帝股份(002035)调研报告：盈利能力提升有空间
报告类型：调研报告
报告日期：2016-06-25
研究机构：华泰证券
研究员：张立聪
股票名称：华帝股份
股票代码：002035
页数：8
简介：盈利能力存在提升空间，线上销售表现靓丽
本周，我们与华帝股份领导进行了深入交流。受益于高附加值产品销售占比提升，以及管理费用率下降，公司全年盈利能力的提升值得期待。公司给予经销商电商销售分红补贴，规范线上生态，带动2016年1-5月电商销售增长90%。
毛利率和内部管理效率提高，全年盈利能力提升值得期待
2016年公司重点投放智能化高端新品，并采取更加积极的市场竞争策略，全年销售费用率预计略有提升。但受益于高毛利率的烟机、灶具产品销售占比的提升，以及高端智能新品的销售增长，公司毛利率有望进一步提高。同时，公司简化了内部决策管理流程，对关键岗位的控制问题加大了处理力度，全年管理费用率计划降低1.0pct。在毛利率和内部管理效率双提高的背景下，公司全年盈利能力的提升值得期待。
补贴经销商，规范线上生态，电商销售同比增长90%
电商销售方面，公司给予经销商产品售价较为可观比例的分红收入，直接带动了经销商售后服务意识的提高。而且，公司切断了约1200家淘宝个人C店的链接，并加大了对经销商私自线上开店的处罚力度。受此影响，2016年1-5月，公司电商销售同比增长约90%，今年"618"促销期间的销售增速更高达113%。
努力缩小与竞品的产品售价差距，烟机强调功能性与智能化
公司产品目前终端销售均价约2700元，与竞品近4000元的产品销售均价尚存在一定差距。公司致力于通过增强产品力和品牌形象带动产品售价提升，计划未来将与竞品的价格差距缩小至500元以内。在烟机带动灶具销售的大趋势下，公司致力于提高烟机产品的功能性与智能化程度。"魔镜"二代系列产品将于下半年推出，未来烟机产品的出厂价有望进一步提升。
新董事会与管理层成立，内部治理问题得到妥善解决
继潘叶江先生接替黄文枝先生担任华帝董事长之后，2016年4月公司新的董事会和管理层成立，标志着公司的经营管理步入正轨。此外，公司目前大股东持股比例低于30%，不排除未来继续增持的可能性。
基本面迎来向上拐点，业绩改善趋势确立，维持"买入"评级
厨电行业长期增长确定，华帝股份发力高端智能新品带来产品结构改善，内部治理问题解决后经营效率有望显著提升。预计2016-2018年EPS为0.82/1.04/1.29元/股。考虑到公司基本面迎来向上拐点，业绩改善趋势正式确立，参考可比公司估值，给予2016年35-40倍PE，对应合理价格区间28.70-32.80元，维持"买入"评级。
风险提示：宏观经济下行，高端市场拓展不达预期。

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