报告名称：奥瑞金(002701)重大事项点评：收购卡乐互动做内容 迎接智能包装新时代
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-27
研究机构：中信证券
研究员：鄢鹏,鞠兴海
股票名称：奥瑞金
股票代码：002701
页数：4
简介：事项：
公司今日发布公告，全资子公司堆龙鸿晖新材料技术有限公司拟以自筹资金12亿元收购西藏道临信息科技有限公司持有的天津卡乐互动科技有限公司21.8%的股权。同时公告拟与中科金财、乾元联合等共出资5000万元设立北京奥瑞金财传媒科技有限公司（公司出资3000万元占60%股份），专注移动互联网营销、大数据服务。对此我们点评如下：
评论：
卡乐互动是国内领先的手机游戏研发及发行公司，2015年实现收入/净利分别为6.58/2.95亿元。卡乐互动旗下全资子公司乐道互动（天津）科技有限公司主营业务为手机游戏的研发、发行、运营等相关业务。乐道前身为完美世界旗下百战工作室。该工作室研发了《神雕侠侣》端游及手游、《魔力宝贝》手游、《圣斗士星矢》手游等。之后乐道互动从完美世界内部以内部创业的模式独立，陆续制作了《暗黑黎明》手游、《拳皇97OL》手游等多款网络游戏。其中，《神雕侠侣》手游和《魔力宝贝》手游曾先后获得"金翎奖"，《暗黑黎明》手游也荣获2015百度移动游戏颁奖盛典"最具人气网络手游奖"。
自乐道成立以来，先后获得"金拇指奖年度最佳游戏运营"及"中国游戏产业年会中国十大新锐游戏企业"等多项行业高级别的奖项。2016年6月23日，乐道正式推出范冰冰代言的主打游戏《暗黑黎明2》，3天时间即冲入ios畅销榜13位，有望再次登顶。年内，公司还将推出《永恒之歌》、《如果的世界》、《龙戒》、《燃烧战歌》等多款精品手游。丰富的产品储备为其带来业绩支撑。
公司以12亿元收购卡乐21.8%股权，即卡乐整体估值为55亿元。卡乐承诺2016-2018年净利润不低于3.55/4.50/5.50亿元，以2015年为基期3年CAGR为23.1%，对应PE为15.5/12.2/10.0倍，从一级市场价格维度来看收购估值较为合理。目前A股二级市场游戏板块2016年动态估值中枢近40倍，收购部分有望享受估值溢价。公告提到，支付方式为先支付6.6亿元获得12%的股权，再在2017年6月30日前选择是否支付余下5.4亿元以获取9.8%的股权。若公司最终选择完成21.8%的收购，将按照权益法进行并表。
在传统制造业放缓的背景下，公司此次收购旨在通过参股手游公司获得内容创新和功能拓展的基础平台，是落实智能包装的实质性进展，体现了公司转型与创新的决心。我们认为，一方面优质的游戏IP将作为内容丰富包装载体信息，提升消费频次，与公司现有二维码业务联动协同（提升扫码率，目前红牛累计扫描数百万罐）；另一方面，新型的、饱含内容的包装产品亦将作为流量入口，或可成为游戏等IP内容的新渠道。公司未来创新式的联动消费、互动场景，将很好地契合正逐渐崛起的90后、00后消费新主张（定制化、个性化、UGC、社群性等），形成共享经济和规模经济，挖掘增量价值。
近期青啤推出魔兽主题产品便提供了鲜活的成功案例。随着6月8日《魔兽》电影的上映，魔兽的各种神器衍生品也应运而生，其中就包括青岛啤酒推出的纪念罐--经典1903"魔兽"电影纪念版，现已在天猫青岛啤酒官方旗舰店全面发售。据了解，在天猫的青岛啤酒旗舰店里，从开始预售时，青啤就打出了部落和联盟粉丝PK的旗号，让两个阵营的粉丝在天猫上比拼预售订单。截至6月11日，首批生产的近一百万魔兽罐，已被预订完毕。
以上我们提到包装产品已成为一种信息媒介和互动平台，公司通过和中科金财（国内领先的互联网金融综合服务商）成立合资公司。合资公司将通过二维码技术为代表的互动媒介在包装产品上的应用，将食品饮料等消费产品的流量转换为标准化、可视化的数据，并以此为基础建设流量分析与数据分析平台，拓展服务链条，提升大数据等服务能力，为公司智能包装、互动营销等战略提供切实的技术支持。
风险因素。业绩承诺无法达成风险、商誉减值风险、人才管理风险、合作各方因经营理念不同而影响业务正常经营的风险等。
盈利预测、估值及投资评级。公司红牛、罐装啤酒等核心客户稳健增长，积极拓展新客户（北冰洋康之味沃田）、新产品（异型罐纤体罐）、新服务（灌装二维码辅助营销大数据），打造"综合包装整体解决方案"。外延发展为今年持续看点，在转型创新方面，公司继续深化冰雪运动布局，此次收购卡乐互动加强内容创新，与中科金财成立合资公司夯实大数据服务能力，更是彰显转型决心。考虑到此次收购是否纳入权益法并表尚存不确定性，我们暂维持公司年预测元（考虑增发摊薄后年约倍）。转型创新提振估值，给予公司年倍，目标价元，维持"买入"评级。

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