报告名称：九洲药业(603456)重大事项点评：重点CMO品种订单波动.影响业绩明显 长期成长空间仍看好
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-27
研究机构：中信证券
研究员：田加强
股票名称：九洲药业
股票代码：603456
页数：3
简介：事项：
公司6月24日晚间披露了半年度业绩预告，因CMO业务销售收入减少以及固定资产折旧费用上升等综合原因，预计上半年公司净利润同比下降50%-70%，业绩大幅低于预期，对此我们点评如下：
评论：
重点CMO品种订单波动，业绩受影响显着。上半年诺华重磅抗心衰药物Entresto市场推广进度大幅低于早先市场预期，结合去年一个多亿的CMO中间体库存短期内无法消化完毕，因此上半年该品种相关订单同比大幅下降。同时，受吉列德公司明星抗丙肝药物索非布韦在发展中国家地区推进进度缓慢的影响，上半年相关中间体订单也出现较大程度下降。受这两个重点CMO品种订单波动的影响，整个公司CMO业务板块上半年收入规模大幅下降，业绩受影响显着。
重点品种放量仍可期待，下半年业绩预计有所回升。考虑到Entresto的临床试验结果治疗优势明显，我们认为其全球大规模放量只是时间问题。近期该药物陆续获得美国和欧洲心血管指南重点推荐，并且诺华公司也适当调整销售策略，IMS数据显示Entresto今年前四个月销售额复合增速已达到51%，我们预计全年有望达成2亿-3亿美元全球销售额，2017年有望迎来10亿甚至15亿美元的飞跃，3-5年实现50亿美元，其相关中间体或原料的CMO订单成长空间巨大。另外，考虑到吉列德公司三代抗丙肝药审批进入快车道，我们预计相关的中间体订单有望在下半年迎来加速增长期，结合硕腾公司的宠物药CMO订单继续保持高速增长以及新增诺华公司的CMO卡马西平原料药订单，我们预计下半年公司CMO板块业务将大幅回升，从而带动全年业绩趋于好转。
CMO品种管线丰富，看好公司长期发展。公司目前CMO品种管线丰富，截至2015年底已储备品种达103个，其中III期临床阶段项目12个（相比年初增加1个），I期及II期项目85个（相比年初增加19个），其中不乏Entresto、索非布韦等明星药物，同时借助跟诺华、吉列德、罗氏和硕腾等国际知名制药企业的长期合作关系，公司有望收获长期的大额订单机会。我们保守预测到2018年公司CMO业务规模有望达到约12亿元规模，结合公司在特色原料药业务板块的稳健成长布局，此料将为未来几年公司业绩增长提供稳健有力支撑，故看好公司长期发展。
风险因素：订单不达预期、竞争过度致毛利率下滑风险，政策推进不达预期。
维持"增持"评级。公司特色原料药业务稳健增长，CMO业务短期内受重点品种订单波动影响，增速下降明显，但预计未来几年随着公司客户上市品种逐渐上市和放量，业绩仍然高速成长可期。结合半年度业绩预告，我们调整公司盈利预测2016-2018年全面摊薄后EPS至0.52/0.69/0.95元（原预测为0.55/0.71/0.93元），参考市场可比公司给予2016年55倍PE，对应目标价28.60元，维持"增持"评级。

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