报告名称：兔宝宝(002043)板材升级 千亿盛宴
报告类型：深度分析
报告日期：2016-06-27
研究机构：长江证券
研究员：范超,李金宝
股票名称：兔宝宝
股票代码：002043
页数：23
简介：品质与模式领先的环保板材龙头
公司核心优势在于产品质量以及渠道建设。产品优等品和一等品率均达90%以上，生态板材已达到欧洲E0、E1 级标准。目前拥有专卖店1847 家，远超主要竞争对手。随着前期建设专卖店逐步成熟，业绩开始逐步释放。2015年、2016Q1 净利润增速达128%、348%。而2013 年开始公司经营逆周期保持正增长说明地产下行周期对公司影响逐渐弱化，消费属性逐步加强。
消费升级将带来基础板材销售的持续增长
消费升级更多的体现在品牌定制化趋势以及板材品质升级。在这一过程中消费者对于产品品牌效应以及质量要求越来越高，而兔宝宝作为板材行业品牌和环保性能均名列前茅的知名品牌将极大的受益于消费升级的推进。公司采取充分绑定分销商利益的销售模式，消费升级带来的品牌溢价由经销商以及家装公司分享。利益绑定的方式将提高渠道各方推广产品积极性。OEM 模式使得公司了摆脱异地推广的产能制约，公司只需筛选合格供应商并完善渠道建设即可。而利益绑定销售的模式及公司的品牌知名度恰好符合渠道建设的核心条件。OEM 模式也使公司逐步从建材制造向品牌输出转变。未来几年公司业绩仍具备持续增长基础。首先板材市场空间约2000 亿元的巨大市场为公司成长提供了广阔空间；其次公司网点布局逐步向业务相对薄弱区域的拓展。未来业绩看点将是专卖店数量与单店效益提升。
依靠自身优势切入全屋定制
公司切入全屋定制主要有两大优势：产品优势以及渠道优势。产品优势主要体现在需求分层下对板材品质的要求提高。渠道优势主要体现为强大的经销商队伍，在三四线城市更具竞争优势；消费属性强，且已开展定制家具业务， 具备开展全屋定制基础；渠道资源优势明显。预计为实现全屋定制生态圈建设，公司将加强外延并购并整合设计能力、线下体验渠道、线上导流入口等。
多赢网络，带来的不只是业绩
收购多赢网络除了带来多元化经营的业绩增长之外，双主业之间的协同效应也将发挥重要作用，如推动公司品牌运营商的转型、提供互联网改造契机， 推动电商建设以及打造全屋定制电商平台，提供一站式解决方案等。
管理层利益绑定，经营动力十足
股权激励的执行使得公司管理层经营动力强劲；而大股东参与定增并增持公司股份也说明其对公司未来成长的信心十足。考虑到增发摊薄，预计2016、2017 年EPS 为0.28、0.40 元，对应PE 为31、22 倍，给予买入评级。

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