报告名称：泸州老窖(000568)调研报告：放眼未来 步步为营
报告类型：调研报告
报告日期：2016-06-27
研究机构：国泰君安
研究员：闫伟,区少萍,胡春霞
股票名称：泸州老窖
股票代码：000568
页数：6
简介：投资建议：维持2016-17 年EPS 预测为1.26、1.62 元，维持目标价38 元（对应2017PE23 倍）。维持“增持”评级，重点推荐。
窖池自然老化叠加技改，公司1573 基酒产能有望达5000 吨。1）目前公司共有窖池10086 口，其中百年以上1169 口，预计随着窖池自然老化及技改实施（臵换部分低档产能），1573 基酒产能有望提升60%至5000 吨、带动成品酒产能提至8000 吨以上。2）据渠道调研，预计上半年1573 增长50%以上；另据凤凰网报道，上半年中档酒特曲、窖龄销售额11.5、6 亿元，完成全年任务59%、65%，考虑到扣税和费用返还，对应报表口径预计在8 亿、5 亿左右，同比增约30%。
加大中长期广告投放力度，销售费用看齐其他一线白酒，有助提升长期品牌力。据股东会调研，2016 年公司将大力度新增高楼屏显、路牌等中长期投入（协议期限1-3 年、5 年以上），并大幅扩建销售团队加强深度分销（目前约3800 人，预计年末达6000 人）。预计公司亦将突破性植入热播电视剧，未来有望继续丰富形式。公司规划全年销售费用增100%至17 亿元，看齐百亿级一线白酒（2015 年茅台、洋河销售费用为14、18 亿元），以拉动消费氛围，提升长期品牌力。
经销商资金周转水平大幅提升。公司本轮渠道调整最大特点在于品牌专营与渠道扁平化（不超过二级商），费用审批效率快、团队协助动销使得渠道商品流速加快。据渠道调研，1573 经销商资金周转率最高可达7 次/年，其余产品亦可达4 次，相比以往大大提高。
核心风险：行业竞争加剧、食品安全问题发生的风险。

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