报告名称：洪涛股份(002325)被显著低估的职业教育龙头 转债发行将助教育业务突飞猛进
报告类型：深度分析
报告日期：2016-06-29
研究机构：安信证券
研究员：夏天
股票名称：洪涛股份
股票代码：002325
页数：23
简介：国家对教育重视度日益提升，职业教育大有可为。按照教育部等《现代职业教育体系建设规划》要求计算，2020 年职业教育总市场规模或将达到1.24万亿。深改组会议4 月通过民办学校分类登记及管理，后续民办教育促进法三审有望再掀社会办学热潮。据搜狐教育年度消费调查，我国职业教育群体消费能力强，年投入5000 元以上占比45%，培训需求强烈，而供给存在结构性短缺，语言、IT 类培训占大多数，建筑、法律等缺口较大。民营资本兴办职业教育面临政策红利与旺盛需求。
转型教育坚决，定位职业教育整合者。公司去年以来数次收购切入建筑、司法、医学等全产业教育领域，彰显强大执行力，已搭建建筑职业培训线上线下完整闭环，后续将通过底层设施全面整合各方渠道和平台资源，提升协同效应，去年教育板块贡献4%利润，未来公司教育业务有望贡献利润达到或超过装饰业务水平。
公装小体量定位高端，增长势头强劲。公司2015 年装饰业绩增长近20%，显着优于同业龙头公司，主要因公装规模体量小，订单相对充足，且定位高端市场，能保持较高利润率，未来趋势料将延续。
一季度教育业务大幅增长，转债发行将促教育突飞猛进。据公告，跨考网线下业务已升级为“中央厨房研发+O2O 教学+KTS 系统管理”的2.0 模式；线上转型“移动营销+录直播”模式，学员达3 万余人。2016 年Q1 收入与利润3121/685 万元，同增36%/98884%。学尔森2016 年受益于上海建筑施工现场七大员考试启动，企业大客户拓展及直播、网校平台新模式推广，一季度收入与利润3296/523 万元，同增19%/1128%。公司已获可转债批文，后续顺利发行将获取12 亿资金，有力支撑通过外延并购实现教育板块跨越式发展。
投资建议：我们预计公司2016/2017 年装饰业务利润分别为3.97/4.56 亿元，参考可比公司估值，给予2016 年25 倍PE，目标市值100 亿元，教育业务利润分别为1.57/2.82 亿元，给予2016 年50 倍PE，目标市值80 亿元，公司总市值180 亿元，对应目标价15 元，维持买入-A 评级。
风险提示：宏观经济下行风险，并购整合风险。

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