报告名称：华夏幸福(600340)重大事项点评：资本驱动 产业服务模式新突破
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-29
研究机构：中信证券
研究员：陈聪
股票名称：华夏幸福
股票代码：600340
页数：3
简介：公司将在固安、霸州运营园区内投资面板产业。公司发布公告，将在固安、霸州投资建设第6代AMOLED面板生产线项目和AMOLED显示模组项目，预计落地投资额分别为258亿元、41.2亿元，公司投资分别不超过40亿元、10亿元，预计可实现产业发展服务费收入116.1亿元、18.54亿元。
产业服务新模式：资本驱动打造显示产业集群。公司具有较强的资金实力，积极布局面板产业，有望提升园区招商的确定性，在园区打造新的产业集群。公司首次直接投资于带动性强、高壁垒的基础性产业，预计资金优势将得到充分体现，产业发展服务将进入新的阶段，也给公司带来新的利润增长点。
从日本、韩国、台湾等海外市场发展历史看，面板行业属于典型的高投入、高外部性行业。显示行业研发投入大，规模经济要求高，不论是日本还是韩国，政府的政策和资金支持是行业获得突破性发展的主要因素。随着中国对面板行业的扶持力度增加，中国已经成为国际面板行业的大国。从行业发展趋势看，目前正处在液晶显示向OLED显示转换的关键期，OLED显示有望成为新一代主流显示技术。虽然面板行业的投入大，但是作为产业链中游，能够带动原材料、装备制造、电子信息等支柱产业发展，对上下游产业的带动作用大，容易形成产业集群，已经成为各个地方政府产业招商的重要目标。
京津冀一体化持续推进，公司销售保持高增长。随着京津冀一体化的持续推进，尤其是北京城市副中心建设规划的陆续出台，购房者对环京区域的购房热情持续提升，公司布局环京尤其是京东、京南的房地产项目有望持续保持热销，销售或会保持高增长。从目前公布的数据看，一季度公司实现销售额211.2亿元，同比增长51.8%。2016年5月，廊坊典型项目销售均价为8618元/平米，同比增长21.5%，环比增长3.7%。公司销售额提升的同时，毛利率增长可期。
风险提示。显示产业属于资金密集型和技术密集型产业，未来产品需求存在不确定性，行业存在产能过剩和行业亏损的风险；面板行业对上下游产业的带动作用可能需要数年时间才能看到；这两个项目产业发展服务费合计预计高达134.64亿元，存在一定的收款风险。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2016/2017/2018年EPS预测为2.19/2.93/3.43元/股。由于公司销售保持高增长，产业发展服务得到新突破，我们认为公司未来三年维持较快成长是大概率事件。公司作为中国最为领先的产业园区运营商，持续受益于京津冀一体化带来的资源价值重估，增长速度较快，理应给予一定的估值溢价。我们给予公司2016年14倍的PE，即30.59元/股的目标价，维持"买入"的投资评级。

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