报告名称：合兴包装(002228)并购基金完成国际纸业东南亚及国内股权交割 优势互补 行业整合更进一步
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-01
研究机构：申万宏源
研究员：屠亦婷,周海晨,范张翔
股票名称：合兴包装
股票代码：002228
页数：3
简介：事件：公司参与设立的并购基金完成国际纸业东南亚及国内股权交割。公司前期公告，参与设立的并购基金厦门架桥合兴股权投资合伙企业与国际纸业签署《股份转让协议》，收购其在中国与东南亚的瓦楞包装箱业务，股权转让价格为6.25亿人民币。公司此次公告截止2016年6月30日，架桥合兴已按《股份转让协议》的约定支付给国际纸业全部股权转让款的90%，计5.625亿人民币，并同时取得上述《股权转让协议》中全部股权，即取得了东南亚4家公司及国内15家公司交易对方所拥有的全部股权。
原有包装业务：自主设点+产业基金外延并购的方式持续整合。1）国际纸业成立于1898年，是目前全球最大的纸业和森林制品公司，是全美仅有的四家拥有百年历史的上市公司之一，同时为全球500强企业之一，其业务营运遍及北美、拉丁美洲、欧洲包括俄罗斯，亚洲和北非。作为国际市场行业龙头之一，国际纸业有能力提供包装设计、研发、生产和供应链管理等一系列解决方案，同时向中国以及东南亚其他市场的客户提供各种各样的瓦楞产品和整体包装服务。2）合兴包装作为国内纸箱包装行业龙头，上市前及上市以后始终坚持自主全国布点，扩大覆盖范围，但由于国内纸箱包装行业集中度分散，目前公司市占率仍不到2%，有大幅扩张空间。3）此次公司参与的并购基金收购的是国际纸业在中国与东南亚的瓦楞包装箱业务，通过产业基金外延并购方式，先在产业基金内对资产进行优化，再寻找合适时机逐步融入上市公司体内，强强联手，进一步提升合兴包装在行业内的影响力及对上下游的议价能力，快速扩张业务布局范围，抢占市场：1）规模效应和协同效应：收购完成后，公司可利用两家龙头企业强大的全国生产布局，发挥规模效应和协同效应，显着提升市场份额以及上下游议价能力。2）国际纸业优质客户资源：国际纸业作为全球造纸与包装行业龙头，已在在东南亚深耕多年，生产布局完整，客户资源丰富，此次对国际纸业东南亚业务的收购将为合兴包装迅速打开东南亚市场奠定基础。3）国际纸业领先的技术研发实力：作为目前全球最大的纸业公司，国际纸业技术研发实力雄厚，可为客户提供包装一体化整体解决方案，催化公司包装一体化解决方案项目推进。
未来发展蓝图：由单一纸箱制造转型一体化包装服务供应商，打造纸包装生态圈。1、传统纸箱制造主业，通过PSCP（PackagingSupplyChainPlatform）包装产业供应链云平台积极整合：在宏观经济增速整体放缓的大背景下，供给侧改革倒逼行业落后产能退出，龙头企业整合效应有望发挥。合兴包装积极挖掘核心客户潜力，并通过产业基金并购（前期公告收购国际纸业亚太区）提升市场份额。结合行业小而散的现状，公司推出包装产业链云平台（PSCP），立足于包装行业的B2B服务，以互联网技术为基础，以供应链管理为纽带，为包装企业和客户提供订单管理、物流管理、风险控制、资金管理的资源整合及共享平台。公司已在全国各地成立了10家控股子公司，联合各地分散的产能，形成大的包装产业联盟。截止目前已有千万级的收入体量，合兴包装采取收管理服务费的模式。2、IPS智能包装集成服务业务：公司推动智能包装集成服务项目，从下游大型工业类客户的需求角度，通过智能包装设备完成客户在产品包装环节的自动化包装，打通客户产品从生产制造、包装、仓储、物流、用户之间的链接，以高附加值包装一体化项目开发新客户、挖掘原有客户潜力，提升盈利能力。目前公司已与好孩子和泰普森进行部分产线的改造和供应流程的优化，以提升下游客户的包装环节效率，降低下游人工成本，后续公司有望将此模式成功经验复制于其他客户及下游行业上。3、个性化包装定制服务：通过合兴网络科技有限公司和北京盒子有戏文化传媒公司建立以imbox为平台的针对个性化定制需求的O2O项目，以期撬动纸箱包装长尾市场。公司作为国内唯一一家全国自主布点企业，具有满足全国中小卖家的天然地理优势，同时依托强大线下生产、设计能力，未来有望能够为各类中小卖家提供定制套餐，通过加载个性化设计模板，生产差异化（不同规格、样式）的包装，有利于宣传中小卖家的品牌形象，使纸包装成为宣传的第一道入口。
公司长期专注纸包装主业，以新模式、新定位，加速推进纸包装行业整合，维持增持。公司长期专注于纸包装行业，拥有长期的专业积淀，广泛的用户基础，和异地产能管理的经验，通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业，有望厚积薄发。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力（除权后的持股数量1248万股，成本为8.9元），我们维持公司16-17年0.16元和0.23元的盈利预测，目前股价（5.56元）对应16-17年PE分别为35倍和24倍，市值58亿元，在纸箱包装行业，公司未来整合空间巨大，且看好新模式发展空间，维持增持。

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