报告名称：桂林旅游(000978)重大事件快评：海航入股核心审批环节落定 资本运作帷幕即将开启
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-11
研究机构：国信证券
研究员：曾光,钟潇
股票名称：桂林旅游
股票代码：000978
页数：6
简介：海航入股核心审批落定，入股价格锁定形成有利支撑
我们认为，广西省政府的正式批复标志着海航入股的最核心审批环节已经通过。
1、 从审核环节来看，根据我们的跟踪了解，广西省政府审核是本次海航入股事宜最关键的审批步骤，此后主要以备案等相关流程为主。换言之，省政府批复通过标志着本次海航入股事宜大局已定。
2、 入股价格确定。省政府同意桂林旅游发展总公司以所持桂林旅游股份有限公司16%股份（总计57,616,000 股股份）作价出资参股桂林航空旅游集团有限公司，每股价格为自治区人民政府批复之日前30 个交易日每日加权平均算术平均值。据此，若以市值为权重进行加权计算，我们测算公司本次出资的股权作价为10.41 元/股，较7月8日收盘价10.99 元仅折价5%，从而对公司未来股价形成有利支撑。
国资第一、海航第二的合作共赢局面值得期待
伴随海航入股事宜正式确定，公司后续资本运作序幕即将掀起
国企改革推进，公司广泛引进外力做大做强的战略开始显现
主业看点：政府支持下漓江城市段资源整合启动，困扰多年的大漓江资源整合难题有望取得突破
小市值大平台，海航入股审批落定预示资本运作序幕即将掀起，建议现价积极“买入”
维持公司16-18 年EPS0.19/0.28/0.33 元，对应PE57/40/33倍，虽从PE 角度估值不算低（处于业绩反转过程中），但公司目前市值仅40 亿元，小市值大平台带来较大看点。
我们认为，海航入股不仅有望改善公司的股权结构，显着优化此前国资大股东一股独大的局面，未来有望有效改善公司的治理结构、管理激励机制和运营效率，推动公司主业持续优化。
并且，公司此前资本运作预期一直较为强烈（公司15 年年报曾明确表示预计在2016 年融资一次，3-5 年内实现不少于一次再融资），但上半年再融资事宜并未启动，预计可能与此前海航入股事宜尚未最终审批敲定等因素有关。且公司3月以来股价也一直在10-12 元之间徘徊，预计也与上述事宜尚未最终落定，相关出资股价尚未锁定相关。因此，伴随海航入股事宜的核心审批环节通过，我们预计公司后续资本运作序幕即将掀起。未来公司依托市政府、大股东以及海航的支持，公司在区域资源整合和外延扩张方面均值得期待，且10.41 元左右的出资价格也可以形成情绪支撑。与此同时，从主业来看，政府支持下漓江城市段资源整合开始启动，困扰多年的大漓江资源整合难题有望取得突破。此外，公司近两年还有望通过持续提质增效和处臵亏损资产等，使公司的基本面和业绩得到提升。综合来看，公司对内经营改善和对外资本运作预期持续强化，业绩和市值提升空间大，建议现价积极“买入”。
风险提示
再融资方案低于市场预期、资源整合情况低于预期、客流低于预期等。

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