报告名称：南都电源(300068)走在储能时代浪潮前列 分享动力锂电行业盛宴
报告类型：深度分析
报告日期：2016-07-08
研究机构：海通证券
研究员：周旭辉,徐柏乔,杨帅
股票名称：南都电源
股票代码：300068
页数：27
简介：投资要点：
补贴或将落地，成本持续下降，储能大幕即将拉开。政策与成本双重驱动下，储能行业酝酿大爆发，发改委官员明确表示正在制定价格政策，动力电池大幅扩产拉低锂电成本，储能行业2017 年行业爆发确定性强；海外市场Tesla超级电池工厂竣工、与Solarcity 结合有望再掀全球储能浪潮；我们预判行业未来将经历成本下降-补贴出台-市场爆发-商业模式探索-价格竞争-脱离补贴的发展路径；行业爆发初期设备商受益，之后系统运营商有望成长为行业核心。
南都抢占储能制高点，成本优势笑傲群雄。根据测算公司铅炭电池储能成本约为0.46-0.50 元/度，是各种技术路线中最低的，东部地区工商业峰谷电价差在0.8-1.0 元/度，铅炭储能电池应用于用户侧削峰平谷，在没有补贴的情况下已经可以实现盈利，公司紧抓爆发前期积极探索“储能运营”的商业模式，凭借先发优势抢占行业制高点；公司目前已投运储能装机150MW，2016年建设速度有望加快，预计到2017 年储能电站运营将在公司业绩上有反应。
动力电池放量，分享行业盛宴。公司1.2GWh 动力锂电池已经逐渐达产，预计年底可扩产至1.7GWh，下游客户主要包含长安汽车和东风汽车，受益于下半年电动物流的爆发式增长以及东风电动物流车的龙头地位，电池需求量激增。预计动力电池2016 年或可贡献近1 亿元净利润，是公司2016 年最主要业绩增长来源。
铅回收打通产业链，实现铅酸电池生态闭环。公司收购华铂再生铅51%股权，实现了铅酸电池产业链闭环生态圈；铅回收行业经历整治后已经规范化，中小竞争者基本肃清，盈利主要依靠税收优惠，因此具有较强的盈利稳定性。我们认为华铂2016 年完成2.3 亿元业绩承诺为大概率事件，产业链延伸巩固公司铅酸电池的龙头地位。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018 年最新股本摊薄EPS 分别为0.46、0.58、0.69 元，动力电池完成布局后全面发力、再生铅业绩承诺提供保障，2016 年高增长势头可延续；储能2017 年大概率爆发，公司凭借成本优势抢占先机，进行储能运营商业模式探索，有望坐享行业爆发带来的机遇；参考同行业可比估值，按照2016 年65 倍PE，对应目标价29.90 元，维持“买入”评级。
风险提示。政策不达预期风险；行业竞争加剧；新产品推进不达预期。

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