报告名称：恺英网络(002517)“奇迹”模式望成主业引擎 期待下半年新品发力
报告类型：深度分析
报告日期：2016-07-19
研究机构：中金公司
研究员：孟玮
股票名称：恺英网络
股票代码：002517
页数：13
简介：业绩符合预期
公司1H16 实现营收12.90 亿元（+10.4% YoY）；净利/扣非净利2.45 亿元/2.20 亿元，同比降低36.3%/41.8%。符合调整后预期。
发展趋势
手游业务提供较好支撑，网页游戏爆发提振整体业绩。1）游戏产品收入增速平稳、毛利率稳定，其中页游收入大增71%成为增长主力。2）移动互联网收入同比基本持平，口径变化导致整体毛利率下降。3）销售、管理费用大增致上半年业绩出现较大幅度下滑。
流量入口建设初具规模，互联网生态活力不断提升。公司旗下拥有移动应用分发、页游、电竞、O2O 和直播等多个细分领域流量平台，大数据连接下平台与用户良性互动，生态活力不断提升。
大IP 落子缤纷，"奇迹"模式望成主业强劲引擎。公司《全民奇迹MU》式的"大IP+研运一体化"模式不断成熟，近期新入韩国"传奇"、日本"热血"和"魔神英雄传"三大热门IP，优质IP持续积累+"奇迹"模式升级再造有望为游戏主业提供持续动力。
VR/AR 产业链布局较完善，Pokemon Go 风潮下更显前瞻优势。
盈利预测
公司上半年业绩受新平台建设与游戏推广力度增强的影响而出现下滑，预计下半年费用率将有所改善；支柱产品《全民奇迹》海外发行增量喜人，全球流水保持平稳并对业绩形成较好支撑，以《蓝月传奇》为首的精品页游将继续带来爆发增量，测试表现较好的新款自研手游《雷霆海战》也将于近期正式上线，下半年业绩有望回暖。我们看好公司日趋成熟的"大IP+研运一体化"战略和VR/AR 产业的前瞻布局，31.7 亿元定增箭在弦上，一旦落地更将助力公司战略实施。考虑上半年业绩同比下滑较多，我们下调2016/17 年盈利预测5.0%/4.5%至6.69 亿元/8.73 亿元。
估值与建议
公司当前股价对应2016 年市盈率46x。考虑到传媒板块估值修复，我们维持目标价55 元不变，对应2016/17 年市盈率56x/43x，维持推荐。
风险
行业竞争加剧，新游戏流水不达预期，业务整合不达预期。

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