报告名称：阜丰集团(00546.HK)2017年将成为阜丰的新起点
报告类型：港股研究
报告日期：2016-07-19
研究机构：中金公司
研究员：唐卓菁,高峥
股票名称：阜丰集团
股票代码：00546
页数：6
简介：投资建议
我们认为阜丰集团的盈利在2015 年已经见底。味精成本下降、产能扩大后，我们预计2016 年上半年业绩可能超预期，2017 年将成为阜丰集团的新起点。上调至推荐评级，上调目标价至3.15港元。
理由
味精：成本下降，市场份额提升。通过技术创新，阜丰的味精生产成本每吨减少约300 元，目前产能扩大约10%。2017 年，阜丰在味精市场的市占率或将达到约42%（2016 年为38%），其中市场排名前三的公司合计市占率在2017 年有望达到75%（2016年为70%），这将会进一步提升阜丰在味精产业的综合竞争力。阜丰已经完成了扎兰屯产能的技术创新，味精成本每吨有望下降300 元。呼和浩特技术创新将在2016 年底完成，预计呼和浩特产能将扩大一倍到60.5 万吨，味精成本每吨也将下降300 元。
玉米价格：玉米价格构成了味精和黄原胶的重要原材料成本。玉米价格面临下行风险，16 年四季度新玉米上市后价格承压。玉米价格下滑可能导致味精销售均价下降，但是有望在一定程度上改善阜丰的毛利率。
黄原胶仍然疲弱：黄原胶目前基本不贡献盈利，预计也将不会再对盈利产生负面影响。预计黄原胶在2018 年将出现上行机会。
盈利预测与估值
我们预计阜丰中期利润或将增长20%至约3.2 亿元（剔除地产业务利润）。上调阜丰2016 年和2017 年每股盈利预测26%和29%至0.25 元和0.27 元，对应7.7 倍和7.2 倍2016 和2017年市盈率。上调至推荐评级，上调目标价9%至3.15 港元，对应10 倍2017 年市盈率。
风险
味精和黄原胶价格不及预期。

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