报告名称：立讯精密(002475)拟入股苏州美特 彰显与美律的实质合作持续深入
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-19
研究机构：中金公司
研究员：陈勤意
股票名称：立讯精密
股票代码：002475
页数：6
简介：公司近况
立讯精密发布公告，与香港美特（美律全资孙公司）签署了《投资合作意向书》，立讯或其子公司，拟向香港美特的全资子公司苏州美特投资人民币4~6 亿元，投资后将取得苏州美特40~60%股权。
该合作框架协议仅为双方初步意向，尚需通过双方董事会（股东会）审核通过并经相关政府机关核准方可执行。
评论
立讯与美律实质合作继续，寻求合规可行方式：美律公告表示此次立讯投资入股苏州美特，与被投审会驳回案无关（立讯拟以人民币7.8 亿元投资美律25.4%并获董事会过半席位）。显现出立讯入股苏州美特的投资意向早有讨论，验证我们6/30 报告中观点，双方已经建立深入的合作关系，实质合作仍将持续。美律表示正在努力与主管机关沟通，若疑虑可消除，会按照其想法修改，并马上送件快速推进；若无法解决，则会开展其他合作计划。
声学布局彰显信心：苏州美特成立于2002 年，是美律的全资曾孙公司，专注于扬声器、受话器和麦克风的生产与销售。苏州美特2015 年营收占美律的26%，净利润占14%。此次入股，1）助力苏州美特扩大规模，以应客户产能需求。2）立讯将收获微电声器件业务发展优质平台，加强声学布局。
意向性方案关键"投资比例及政府机关核准"：投资比例（40~60%）将影响到立讯是否实现并表，也取决于相关政府机关的决定。参考此前5/17 联发科和四维图新合作：1）联发科将大陆设立的子公司杰发科技（2015 年占联发科营收的0.9%）出售给四维图新，作价6 亿美元；经济部指出视同注销过去核准的大陆投资案，不需向投审会递案审查，备查即可生效。2）双方计划设立合资公司，联发科的投资规模不超过1 亿美元；需送投审会送审，若联发科投资策略联盟中国大陆IC 设计公司达5,000 万美元以上，还需召开经关键技术小组审查。
估值建议
维持盈利预测，2016/17EPS 为0.78/1.12 元。立讯推荐逻辑不变：核心优势是每年在苹果都有新产品，汽车电子与通讯也布局广泛。维持目标价23.9 元和推荐评级。当前股价对应16/17 P/E22.4x/15.6x。
风险
向上风险：新品在大客户拓展超预期。向下风险：新品进展不佳。

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